三钢闽光(002110):行业景气或触底回升,盈利有望改善

22年盈利承压,维持"增持"评级4月27日公司发布年报,22年实现营收517亿元(yoy-17.7％);归母净利1.39亿元(yoy-96.5％),略低于此前业绩预告(2023-005)的1.43亿元。考虑钢铁行业盈利仍有压力,但产量调控等预期下有望边际改善,并结合公司2023年经营计划,我们调整产销量及毛利率等假设,预计23-25年公司EPS分别为0.24/0.29/0.35元(前值1.45/1.47/-元),可比公司2023PB均值0.55x(Wind一致预期),考虑公司区位优势,给予公司0.6xPB估值(2023E),BPS(2023E)为8.88元,对应目标价5.33元(前值7.51元),维持"增持"评级。

   22年钢铁行业整体承压,公司钢铁产品毛利率同比-7.25pct在22年宏观经济经济需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力下,钢铁行业盈利整体承压,22年下半年行业自发进行主动减产以调节供需矛盾。公司钢材产销量同比略有下滑。2022年公司实现粗钢产量1,103万吨(yoy-3.31％),完成年度计划的97.8％,钢材产量1085万吨(yoy-4.73％),完成年度计划的97.7％。2022年公司钢材均价4398元/吨(yoy-14.6％),吨毛利252元/吨(yoy-62.3％),钢材业务毛利率5.72％(yoy-7.25pct)。

   销售净利率22年同比大幅回落,23Q1环比小幅下降据公司年报及一季报,22年公司销售毛利率5.53％(yoy-6.76pct),公司积极推进全流程降本,2022年三明本部、泉州闽光、罗源闽光分别实现吨钢全流程降成本42.37元/吨、51.97元/吨、5.59元/吨,合计降本增效4.02亿元。期间费用率4.69％(yoy+1.23pct),销售净利率0.29％(yoy-6.08pct)。

   23Q1,公司销售毛利率5.33％(yoy-4.69pct、qoq-2.97pct),销售净利率-0.54％(yoy-4.71pct、qoq-1.11pct),环比小幅下降。22年公司拟每股派息0.05元,现金分红率为87.5％。

   行业景气有望触底回升,盈利有望改善,区域龙头具备优势展望2023年,需求底部回升及粗钢产量调控政策下,钢厂利润有望改善。

   需求方面,地产"三支箭"有望逐步发力、基建投资仍将发挥托底经济作用、制造业及出口表现仍有韧性。供给方面,据财联社,2023年粗钢产量调控政策定调为平控,叠加原料供应紧张格局有望缓解,钢厂利润有望改善。公司是福建地区钢铁龙头,建材产品在福建地区市占率达50％左右,圆钢产品市占率长期保持在70％以上,中板材产品市占率稳定在80％以上,并辐射广东、江西、浙江、海南等周边省份。福建省区域经济发展前景良好,或可充分享受区位带来的钢材溢价优势和原料进口的低运输成本优势。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。