卓然股份(688121):年报业绩符合预期,新订单落地炼化景气周期启动

事件:公司发布2022年报,2022年公司实现营业收入29.36亿元,同比-24.74％;实现归母净利润1.80亿元,同比-43.01％。其中Q4营业收入12.07亿元,同比-29.13％;归母净利润1.13亿元,同比-39.98％。

   投资要点公司业绩符合预期,验收滞后影响营收:2022年公司营业收入及利润的下降主要系项目施工进度受阻,验收时间滞后。公司采用终验法确认收入,公司业务主要为乙烯炼化核心设备,通常订单周期在1-2年,叠加2022年乙烯炼化行业景气度下行,重点项目的批复进程延后,致使公司业绩承压。

   2023年订单开门红,在手订单充裕业绩显著反转:根据公告,2022年末公司在执行的重大销售合同金额合计37.78亿元,叠加近期公告的公司子公司卓数与振华石油69.36亿元订单,公司的在手订单已达107.14亿元以上。振华石油的订单为EPC总承包合同,将采用完工百分比法进行验收,这预计将减少公司确认收入的季度间波动。截止2023年4月24日,南京扬子石化(100万吨/年乙烯)、镇海炼化(120万吨/年乙烯)、中石化岳阳(150万吨/年乙烯)、中石化塔河炼化(100万吨/年乙烯)、独山子塔里木(120万吨/年二期乙烯)等项目进入环评公示及招标阶段,公司乙烯订单有望陆续放量。

   与林德气体建立合作,从设备制造往EPC总包拓展,订单规模有望数倍放量:公司与德国林德气体于4月15在苏州签署《关于EDHOX?技术落地中国及全球合作之战略伙伴合作备忘录》,本着"绿色创新、公开透明、合作共赢、共同发展"的原则,就落地中国境内第一个全球合作EDHOX?项目,双方决定建立长期合作关系。本次合作的EDHOX?(乙烷氧化脱氢制乙烯),是林德针对传统乙烯生产带来的能源问题而研发的新技术,公司原先在乙烯环节主要从事核心裂解环节的设备制造,借助与林德合作,公司拥有完整的乙烯炼化总包工艺流程,单个订单规模有望扩展至百亿级,公司业绩规模预期实现高增长。

   投资建议:公司作为国内乙烯成套装置设备供应龙头,2023年-2025年为乙烯扩产高峰,公司受行业景气度向上,乙烯设备订单在2023-2024年确定性强,且公司通过与林德气体达成全球战略合作,从设备制造往EPC工程总包突破,公司订单规模量级有望实现高增长,基于此我们上调2023-2024年盈利预测,预计2023-2025年营业收入分别为47.94亿元、88.14亿元、130.63亿元,归母净利润分别为4.14亿元、8.19亿元、12.98亿元,公司2023-2025年EPS分别为2.04元、4.04元和6.41元,维持"增持-A"评级。

   风险提示:乙烯产能扩张不及预期、公司新接项目订单不及预期、丙烯工艺包市场开拓不及预期