驰宏锌锗(600497):资产减值拖累业绩,现金流强劲-22年年报

公司2022年归母净利润同比增长15％。2022年公司实现营收219亿元(+0.8％),归母净利润6.7亿元(+14.6％),扣非归母净利润6.04亿元(-36.2％),经营活动产生的现金流量净额34.3亿元(+5.8％)。2023Q1公司营业收入57.9亿元(+6.2％),归母净利润5.8亿元(+5.9％),扣非归母净利润5.8亿元(+15.2％)。公司计提资产减值14.6亿元。

   2022年公司毛利润34.79亿元,同比下降1.36亿元。其中锌产品毛利润同比增加2.95亿元,铅产品同比下降2.76亿元。2022年国内锌现货均价25220元/吨,比2021年增加2800元/吨,公司拥有24万吨锌精矿受益于锌的价格弹性。

   公司经营性净现金流维持强劲,资产负债率持续下降。近几年公司经营性净现金流一直维持在30亿元以上,截至2023年一季度末公司资产负债率降至33.6％,公司的财务费用从2015年的9.14亿元下降到2022年的2.03亿元。公司借助近几年行业高景气周期,夯实资产质量,降低财务费用,达到上市以来最优水平。

   公司在年报中披露了2023年生产经营计划,预计2023年预计实现营业收入220亿元以上,经营活动现金流量净额预计30亿元以上。公司力争到2025年实现保有资源量5000万吨,矿山金属产量80万吨,冶炼产量100万吨,年营业收入300亿元,利润总额40亿元目标。

   风险提示:新增项目推进不及预期;疫情影响下游需求。

   投资建议:维持"买入"评级。

   参照今年年初至今各个商品的均价,假设2023/2024/2025年锌锭现货年均价23000元/吨,锌精矿加工费均为5400元/吨,铅锭现货价格年均价15265元/吨,铅精矿加工费为1200元/吨,银价5200元/千克,且假设公司不计提大额资产减值,预计公司2023-2025年归母净利润分别为21.78/22.69/23.44亿元,同比增速225.3/4.2/3.3％,摊薄EPS分别为0.43/0.45/0.46元,当前股价对应PE为12.8/12.3/11.9X。考虑到公司是国内铅锌龙头企业,拥有全球顶级高品位铅锌矿山,配套冶炼产能布局合理,在锌精矿供应紧张和锌价高位格局中充分受益,未来2-3年依托股东加速扩张且路径明确,维持"买入"评级。