帅丰电器(605336):盈利能力环比改善,渠道优化空间显著-2022年年报点评

公司在渠道多元化布局动作积极,销售端后续有望实现修复。考虑到公司2022年Q4收入低于预期,集成灶行业竞争加剧,渠道拓展策略带来中短期费用率提升,我们下调盈利预测,预计2023-2025年EPS为1.44/1.70/2.01元,增速为+24％/18％/18％(2023-2024年前值1.60/1.90元,幅度-10％/-10％)。参考同行业可比公司,同时考虑到公司二代接班后,在营销及渠道端积极布局,且成效有望在2023年凸显,业绩增长弹性较大,从而使得资本市场关注度大幅度提升,我们给予公司2023年15xPE,上调目标价至21.6元,维持"增持"评级。

   受外部环境负面扰动,公司收入短期承压,相对与行业大盘增速持平。公司2022年实现营收9.46亿元(-3.2％),业绩2.14亿元(-13.08％);

   其中Q4营收2.37亿元(同比-18.5％),业绩0.62亿元(-0.26％)。

   Q4毛销差环比继续修复,销售费用率有所提升。2022Q4毛销差41.87％,同比+0.73pct,环比+1.55pct。我们认为原材料价格回调传导至在售产品是公司四季度毛销差改善的重要原因。公司Q4销售费用率18.03％(同比+4.48pct),预计行业竞争加剧导致费用投放带来的收入效比下降,以及公司主动进行渠道升级及多元化渠道布局所致。

   年度分红率及股息率处于较高水平。公司拟向全体股东每10股派发现金红利6.97元(含税),股息率4.2％,共计派发1.29亿元(含税),约占公司年度归母净利润的60％,现金分红占利润分配总额100％。

   风险提示:原材料价格波动风险、行业竞争加剧。