信安世纪(688201):经营侧利润好于预期,金融行业领先地位持续凸显-2022年报点评

事件:公司发布2022年年度报告,2022年实现营业收入6.58亿元(同比增长25.44％),归母净利润1.64亿元(同比增长6.36％),扣非后归母净利润1.56亿元(同比增长8.8％)。公司全年实现毛利率约71.5％、净利率约25％。单Q4而言,公司实现营业收入3.47亿元(同比增长30.12％),归母净利润1.10亿元(同比增长4.69％),扣非后归母净利润1.06亿元(同比增长2.96％)。

   点评:

   扣除非业务侧因素扰动,公司实际利润增速好于市场预期

   公司2022年运营费用(销售+研发+管理+财务)同比增长20.48％,低于收入增速25.44％,基本延续了2021年收入增速快于费用增速的趋势,产品化能力进一步显现。利润层面,我们认为公司表观净利润受到多项因素扰动,实际业务经营侧利润表现要好于市场预期,具体而言:

   应收账款坏账损失计提比例增大(公司应收账款周转效率仍处于正常区间),导致信用减值损失增加约1800万元;

   其他收益减少1300万元(主要为政府补助,历史年份);

   公司新办公大楼未投入使用,全年新增计提折旧约1000万元;若剔除以上非业务侧因素影响,公司2022年全年调整后净利润为2.05亿元,对应同比增速为40％,超过市场预期。

   金融行业领先地位保持,新业务拓展顺利,增长空间有望打开分行业来看,公司2022年金融、企业、政府领域分别实现收入4.45、1.38、0.74亿元,分别同比增长约49％、10％、-20％。其中金融领域增长快速,主要受益于下游在数字化转型、信创建设以及国密改造的多重驱动因素下需求景气度提升,同时公司在金融领域具备领先优势,收入增长更加受益;政府领域受到政府预算缩减影响有所下滑,但公司在人社、交通、电信运营商、医院、央企等重点行业领域获得了较快增长。新业务来看,公司2022年云安全业务同比增长83％,伴随云计算应用的完善保持了良好的增长势头;同时公司发布安全认证网关、数据加解密服务系统和密码模块软件、密评工具箱和流量编排等多款新产品,进一步丰富产品矩阵。此外,公司发布公告拟收购军队网络安全标的普世科技80％股权,向军队军工领域布局,拓宽业务边界,并于2023年4月14日向上交所提交并购重组报告书注册稿,年内有望落地。

   2023年业绩预期向好我们认为公司2023年业绩表现有望呈现持续向好趋势,收入利润有望保持高增,主要基于以下考虑:

   收购普世科技有望年内落地,公司在2023年实现并表:根据公司公告,要求普世科技科技2023-2025年承诺实现净利润分别不低于2950、3650、4500万元,同时考虑到普世科技2022年1-10月实现收入6812万元,全年收入有望接近亿元,收购落地有望为公司提升收入、增厚利润;

   收入费用剪刀差有望持续,加速释放利润:公司2019-2022年人均创收分别为50、71、73万元,考虑到公司产品化策略优势持续显现,我们预计公司2023年人均创收有望进一步提升;同时我们认为公司费用增速有望继续保持低于收入增速,利润或将加速释放。

  

   新产品贡献收入、政府侧需求复苏:公司2022年落地的新产品有望在2023年贡献更多收入;同时政府侧需求有望伴随密评工作的推进复苏。考虑到公司2022年扣除非业务因素后好于市场预期,且2023年下游需求景气度有望维持,在不考虑收购普世科技带来的并表影响下,我们预测公司2023-2025年营业收入分别为8.34、10.56、13.38亿元,归母净利润分别为2.31、3.05、3.96亿元。参考2023年4月17日收盘价,现价对应2023-2025年PE分别为31/24/18倍,给予"买入"评级。风险提示:新业务拓展不及预期;收购普世科技进度不及预期;密评政策落地不及预期;政府客户预算复苏不及预期;市场竞争加剧。