甘化科工(000576):聚焦军工产业元年,内生增长与外延扩张齐头并进-2022年年报点评

投资建议公司自2018年来围绕军工、新材料、高端制造领域,坚定转型,目前公司聚焦于军工业务,坚持内生式增长与外延式扩张并举,产业发展逻辑较为清晰:1.2022年公司在停止盈利能力较差的食糖业务后,聚焦于军工业务,净利润与毛利率均呈现快速增长态势,同时公司积极拓展产品线,有利于公司整体收入与利润的快速增长;

   2.2022年公司不断加大研发投入,研发人员数量大幅提升,致力于高效率、高可靠性、高功率密度电源产品的研发、生产、销售和服务,具备一定的进口替代能力。同时受益于航空、舰船、雷达、导弹等武器系统型号增加以及国产化力度提升,有望进一步增强盈利能力;

   3．公司高性能特种合金材料制品受益于军队备战,炮弹、火箭弹及导弹大量消耗,有望跟随军工产业快速增长,呈现景气度抬升;

   4．公司投资的锴威特IPO申请已通过上交所科创板上市委员会审核,有望持续给公司带来较好的投资收益。

   基于以上观点,我们预计公司2023-2025年的营业收入分别为5.08亿元、6.11亿元和7.32亿元,归母净利润分别为1.35亿元、1.67亿元及2.09亿元,EPS分别为0.31元、0.38元、0.47元,我们维持"买入"评级,曰标价格15.07元,分别对应49倍、40倍及32倍PE。

   风险提示公司下游需求不及预期,军工电源市场拓展不及预期,下游客户集中度较高。