晶丰明源(688368):LED照明景气触底,AC／DC和DC／DC产品成为新增长极-跟踪报告之三

事件:公司发布2022年年报,2022年实现营收10.79亿元,同比-53.12％;归母净利润-2.06亿元,同比-130.39％;扣非后归母净利润-3.07亿元,同比-153.06％。因部分股权激励计划未达成业绩指标,22年公司冲回前期计提股份支付费用1.42亿元,实际承担0.27亿元。剔除股份支付影响,2022年实现归母净利润-1.79亿元,同比-121.92％,扣非后归母净利润-2.80亿元,同比-139％。

   点评:22年业绩承压,Q4业绩环比改善:公司所处下游市场受整体经济影响需求有所下降,加之半导体行业经历了2021年的周期性产能紧缺之后,上游产能松动,原材料供给增加,导致渠道内库存明显增加,库存去化压力明显增大,这使得公司22年业绩显著下滑。公司22年Q4收入为2.73亿元,环比+27％;归母净利润-0.05亿元,环比亏损大幅下降。得益于公司积极的价格策略和库存去化动作,Q4出货量环比有较大幅度增长,也使得Q4业绩环比改善。

   22年公司加大清库存力度,积极回收现金流:为了维持公司健康运营,在对库存情况进行审慎评估后,自22年Q2开始,公司对产品价格进行了不同程度的下调,其中对部分通用产品采取了降价策略。2022年底,公司库存净值从21年年底3.91亿元下降至2.53亿元,较21年期末下降35.19％。存货周转天数由22年度最高时点的184天降低至130天;下游经销商期末库存也恢复到历年正常水平,公司库存管控取得明显效果,库存端的风险得到有效化解,现金流表现亦有所改善。同时,随着库存消化进入尾声,公司在四季度起逐步取消部分清库存产品的特价支持政策。

   展望23年,公司整体产品毛利率有望得到修复,回归到常态化水平。

   提升高压工艺平台性能,打造自主低压工艺平台:2022年,公司第五代高压BCD-700V工艺平台研发成功,进一步降低主芯成本。由于报告期公司整体库存处于高水位运行,晶圆采购数量下降,新工艺平台效果并不显著。预计23年随着公司原材料采购逐步恢复,其降本效果将会进一步体现。同时,为保证公司长期可持续竞争力,提升公司DC/DC电源芯片产品工艺能力,公司立项开始自研打造低压BCD工艺平台,并向力来托半导体(上海)有限公司购买了电源管理设计的半导体器件与工艺对应的技术及知识产权,希望通过自研结合工艺技术的引进,进一步推动及加快公司自有低压BCD工艺平台的建设。

   LED照明驱动价格触底,景气度有望触底回暖:2022年,受世界经济形势复杂多变、国内疫情多点散发、国内房地产市场不景气等诸多不确定性因素影响,我国照明行业发展整体承压,根据中国照明电器协会数据,22年行业销售额约为6390亿元人民币,同比下降6％;其中,出口总额为627亿美元,同比下降4％。展望23年,宏观经济环境明显改善,房地产总体延续积极的政策导向,中央强调房地产业的支柱地位,着力防范化解房地产金融风险,预计与房地产紧密相关的LED照明景气度将会温和复苏。从公司角度,22Q4公司已经通过降价策略达到了清理库存的目标,目前公司已取消了清理库存时一些料号的低价特价。随着公司库存端压力的有效缓解,预计通用照明LED价格企稳,公司23年毛利率将得到改善。

   AC/DC+DC/DC电源芯片打造公司新增长极:公司基于原有LED照明市场的技术积累,在AC/DC电源芯片、DC/DC电源芯片产品领域推出新产品,将成为公司未来发展的核心动能。

   盈利预测、估值与评级:公司外置AC/DC产品有望随着下游快充市场的渗透快速放量,内置AC/DC产品也有望随着凌鸥创芯的并购整合,进一步加速拓展客户;DC/DC产品受益于服务器CPU/GUP大电流电源控制需求的提升以及公司自有工艺的逐步成熟,有望打开公司成长空间;传统LED驱动业务也有望困境反转。我们持续看好公司发展潜力,但考虑到家居照明、消费电子景气度尚未完全恢复,下调23-24年归母净利润预测由4.02/5.08亿元至0.76/2.48亿元,调整幅度-81％/-51％,并增加25年预测(3.82亿元),23-25年对应PE分别为134/41/27X,考虑到公司估值水平以及业务发展前景,维持"增持"评级。

   风险提示:新品开发不及预期;下游需求不及预期。