康华生物(300841):收入稳健增长,看好23年进一步放量

事件:公司发布2022年报,2022年公司实现营业收入14.47亿元,同比增长11.94％;实现归母净利润5.98亿元,同比下滑27.90％;实现扣非净利润5.45亿元,同比下滑1.83％。

   收入稳健增长,看好23年进一步放量。收入实现稳健增长,由于公允价值变动损益、研发费用增加等因素利润波动较大。22年公司人二倍体狂苗签发810万支(+％),预计23年随产能释放有望继续保持快速放量。分季度来看,22Q4实现营业收入3.92亿元,同比下滑22.15％;实现归母净利润1.15亿元,同比下滑53.38％。22Q4疫情封控、放开后大规模感染导致销售收入出现波动,同时研发费用增加、公允价值变动损益形成的高基数等导致利润承压更加明显。

   费用率稳中有降,研发投入持续加大。2022年公司销售费用4.28亿元(+3.89％),销售费率29.59％(-2.29pp),疫情影响下,销售推广工作无法正常开展,导致销售费用率降低。管理费用0.83亿元(-4.27％),管理费率5.71％(-0.97pp)。研发费用1.80亿元(+128.13％)、研发费率12.44％(+6.34pp),研发费用率逐年提升,不断进行产品创新与新工艺创新。财务费率-0.76％(+0.88pp)。2022年公司存货1.54亿元、占资产比重为4.14％(+0.64pp),绝对额基本和收入匹配。应收账款及票据12.87亿元、占收入比重88.96％(+24.19pp)。

   宠物疫苗带来新增长点,六价诺如疫苗推进临床。公司和杭州佑本合作的宠物疫苗产品目前已有产品报送批签发,全国已有多家宠物医院报名预定公司兽用疫苗产品,公司有望凭借产品质量优势以及性价比优势快速拓宽市场份额。重组六价诺如疫苗于2023年2月在澳大利亚获得I期临床试验许可,同时公司积极开发轮状病毒疫苗、流感疫苗、带状疱疹疫苗等品种,在研管线逐渐丰富。

   盈利预测与投资建议:我们预计2023-2025年公司营业收入为20、27、36亿元,同比增长38.30％、35.76％、31.64％;归母净利润为8.31、11.38、14.94亿元,同比增长38.88％、37.06％、31.27％。公司是国内人二倍体狂苗细分市场龙头,受益于产能释放预计未来5年将保持快速增长,维持"买入"评级。

   风险提示:人二倍体细胞狂苗竞品上市销售及Vero细胞狂犬病疫苗的竞争风险,产品结构相对单一所形成的竞争风险,人二倍体狂苗市场空间不及预期的风险,疫苗不良反应事件个案风险,政策及监管风险。