安宁股份(002978):22年砥砺前行,持续推进新材料布局

22年归母净利11亿元/同比-24％,维持"增持"评级

   安宁股份于3月29日发布22年年报,全年实现营收20亿元,yoy-13％,归母净利11亿元,yoy-24％;其中22Q4归母净利2.24亿元,同比-9％/环比+4.7％。公司拟每10股派发现金红利5元(含税)。我们预计公司23-25年归母净利10.8/12.4/13.9亿元,对应EPS为2.69/3.09/3.47元,结合可比公司23年Wind一致预期平均13xPE,考虑新项目成长性及未来新材料提升产品竞争力,给予23年15xPE,目标价40.35元,维持"增持"评级。

   22年钛矿、钛精矿需求和价格景气有所走弱,Q4业绩表现稳健

   受下游钛白粉需求走弱(尤其22H2)影响,22年钛矿景气有所下行,公司全年钛精矿销量yoy-5％至51.3万吨,营收yoy-3％至12.3亿元,同时受能源成本上升等影响,板块毛利率yoy-1.2pct至80.6％;钒钛铁精矿受疫情及需求较弱影响,全年销量yoy-2％至138万吨,营收yoy-27％至7.5亿元,板块毛利率yoy-11pct至54.9％。其中22Q4单季度毛利率同比+11pct/环比-1.4pct至67.4％,需求低谷下单季度归母净利环比仍+4.7％至2.24亿元。

   公司全年综合毛利率同比-3.8pct至70.8％,期间费用率同比-0.5pct至5.3％,年末资产负债率17％,货币资金26.4亿元。

   钛矿需求和景气有望迎来改善,长期供给格局优化支撑盈利

   据百川盈孚,截至3月28日钛精矿(攀46)报价2290元/吨,同比-6％,但自年初以来上涨8％。短期看,伴随国内经济复苏,下游钛白粉等需求有望逐渐复苏,叠加钛白粉行业新增产能释放以及钛材等新兴领域应用拓展带动需求,钛矿需求和景气有望迎来改善,而供给端受全球勘探资本开支下降、高品位矿减少等因素,供给格局良好,钛矿景气周期或较长,公司钒钛磁铁矿资源禀赋优质将充分受益。

   依托资源禀赋优势,积极延伸钛材料和新能源材料

   22年末公司在建工程余额2.4亿元,同比增加2.0亿元。公司将积极延伸海绵钛和钛材业务,据公司22年9月28日公告,公司拟通过非公开发行股票募集资金不超过50亿元用于建设6万吨能源级钛(合金)材料全产业链项目,目前相关事项稳步推进。另据公司年报,公司规划投资5亿元建设的5万吨/年磷酸铁项目,目前已进入开工建设阶段。整体而言,公司基于资源禀赋条件,延伸下游领域有望具备产业链配套优势和成本优势,未来新项目陆续实施亦有望带来新的盈利增长点。

   风险提示:下游需求持续低迷风险,新项目投产进度不达预期风险。