望变电气(603191):牌号优化驱动盈利高增,业绩符合预期

业绩简评

   2023年3月28日公司披露年报,2022年实现营收25.26亿元,同增30.68％;实现归母净利润2.98亿元,同增67.34％。其中,Q4实现营收7.83亿元,同比增长39.16％;实现归母净利润0.96亿元,同比增长56.03％,业绩符合预期。

   经营分析

   产品牌号结构持续优化,取向硅钢营收及利润高增:2022年公司取向硅钢产量11.12万吨,对应营收14.89亿元,同增45.46％,毛利率24.06％,同增6.56pct,主要由于高牌号产出比例提升、成本优化带来的销售价格及单吨盈利的增长。根据公告,八万吨高牌号项目将于2023年6月部分投产(新增产能2-3万吨),2024年6月全面投产(新增产能5-6万吨),对于变压器高端用材的供应能力将进一步提升。

   输配电及控制业务稳健增长,产业链协同优势明显:2022年输配电及控制设备营收9.77亿元,同增15.61％,毛利率14.83％,同比下降6.93pct,主要系原材料价格上涨。"十四五"配变改造加速、能效升级趋于严格、风光装机量上升、输变电设备需求预计快速增长。公司内部两大业务相互促进、协同发展,产业链优势明显,凭借产能扩张及产线升级,未来经营有望加速。

   双碳驱动能效标准升级,高牌号取向硅钢需求高增:双碳背景下国内电网改造带动能效产品的需求急剧增长,2021年以来电力变压器、电机新能效标准陆续落地,驱动高牌号取向硅钢需求高增。

   以配电变为例,1/2级能效铁心需075/085及以上牌号取向硅钢。

   此外,光伏、风电、充电桩、储能、数据中心等高景气下游有望带来需求新增量。

   科技创新投入加大,高牌号产品突破23QH080:2022年已完成"惠泽研究院"规划和建设,共投入17个研发项目,投入研发经费1.00亿元,较去年增长0.22亿元。现有的5万吨高磁感取向硅钢产线,通过技改,已突破23QH080牌号,高牌号产出占比持续提升。

   盈利预测、估值与评级

   我们预计公司2023-2025年分别实现净利润3.58、5.37、7.18亿元,对应EPS1.08/1.61/2.15元。公司股票现价对应三年PE为20/13/10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   人民币汇率波动;大股东减持;限售股解禁。