开能健康(300272):发行可转债扩大产能,RO机有望放量-事件点评

事件概述3月27日,公司发布可转债募集说明书(申报稿):向不特定对象发行可转换债券拟募集资金总额不超过25,000万元(含25,000万元)。扣除发行费用后,公司通过本次发行募集的资金将全部用于投入下述项目:1)健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目(项目预计总投入金额20,901.56万元,其中拟投入本次募集资金金额20,000.00万元);2)补充流动资金(项目预计总投入金额与拟投入本次募集资金金额均为5000.00万元)。

   分析判断公司产能利用率高位,发行可转债扩充产能。公司为全屋净水龙头,涉及多种水处理产品,当前产能利用率高位,截至22年三季报中央软水机、RO膜反渗透净水机、中央产能利用率分别为80.34％、97.92％、101.90％101.90％,健康净水装备生产线数智化升级及扩建项目达产后,预计可实现年产RO膜反渗透净水设备70万台;控制阀15万台,中央净水机1.5万台,中央软水机3万台;工业阀3万台,工业膜10万个。从投产进度看,预计24-26年分别为60％、80％、100％。

   RO机是扩产重点品类,行业稳健增长叠加产能释放,RO机有望放量。根据奥维云网,净水器为市场核心品类20年销售额占比68％,其中RO反渗透膜净水器凭借其高过滤精度占据主流,22H1在线上和线下渠道的净水器销售额中分别占比86.20％/93.80％。21年净水器市场规模227.4亿元,随着居民健康意识提升、下沉市场开发,根据奥维云网预计,26年市场规模有望达到342.9亿元,,21-26年均复合增长率将达8.6％。此次扩产RO机是重点品类,公司已拥有全套生产技术关键部件的核心技术处于行业领先地位,且已建立了完整的内外销渠道和售网点,预计RO机产能释放将助力市占率提升。

   投资建议全屋净水龙头,公司产品技术在行业内处于领先地位,全产链生产能力在90％以上。渠道以经销为主,占比约96％,拥有全球经销网络,凭借过硬的产品品质及渠道拓展能力,海外收入高增长。国内方面,随着消费复苏、居民健康意识提升,预计内销收入将稳健增长。此次发行可转债募集资金将解除产能掣肘,助力公司发展进入快车道。

   我们预计22-24年公司收入分别为17.10/19.86/22.94亿元,同比分别+13.1％/+16.2％/+15.5％。毛利率方面,考虑到大宗价格回落,预计22-24年毛利率稳步提升。费用方面,考虑到公司扩产动作积极,预计销售费用率略有提升。对应22-24年归母净利润分别为1.19/1.43/1.76亿元,同比分别13.6％/+20.0％/+22.9％,相应EPS分别为0.21/0.25/0.30元,以23年3月28日收盘价5.73元计算,对应PE分别为27.76/23.13/18.82倍。可比公司23年平均PE为21倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示发行仍处审核问询阶段,尚存在不确定性;募投项目产能消化风险;募投项目效益未达预期或短期内无法盈利的风险;海外市场波动风险;激烈的竞争。