东方时尚(603377):VR+AI驾培先行者,轻资产扩张在即-公司深度报告

驾培龙头,深耕近三十载。公司是驾培行业的龙头公司,以机动车驾驶培训和航空驾驶培训为主营业务,并借助驾培服务的优势拓展汽车消费综合服务,如整车销售、汽车租赁、定制保险等。

   机动车驾驶培训:VR+AI颠覆传统驾培模式,轻资产全国扩张。公司服务细致周到,学员体验优质,课程定价在5000元+。19年5月,公司与幻影科技合作,开启了智能化驾驶培训的序幕。20年,公司所有经营区域智能驾培体系实现全覆盖。智能驾培体系提高了学员的训练效率,打破时间和空间的局限,降低近60％单位学时的培训成本。未来公司计划向全国各地驾校机构输出智能驾培体系,实现轻资产扩张。

   航空驾驶培训:空域资源丰富,在手订单充裕。19年,公司全资子公司东方时尚国际航空发展收购海若通用航空55％股权,布局航空驾驶培训。公司运营四座通航机场,实现了"三校四场"的运行规模,截至22年6月末,拥有50架飞机,飞行时间可达6万小时/年,空域资源丰富,可飞行时长充裕,截至22年6月末,民航飞行员培训在手订单约3.13亿元,未来有望进一步开拓C端市场。

   竞争优势:行业影响力强,标准化全流程服务。公司是公安部道路交通安全研究中心在驾培行业中唯一战略合作单位,21年配合公安部道路交通安全研究中心共同起草了《机动车驾驶人安全文明操作规范》。实现了驾驶培训的规模化、体系化、流程化与标准化,形成了较为完善的报名、培训及配套服务体系,实现了客户自报名至离校的标准化全流程服务。

   财务分析:飞行培训高增长,降本增效助利润率改善。19年降本增效显著,带来归母净利润回升,达到2.44亿元。20～22年,归母净利润受到新冠疫情爆发和反复的负面影响较大。我们预计,防疫政策调整有望带动公司盈利能力回升。

   机动车驾培享有千亿空间。假设机动车驾培客单价为4000元,计算得22年行业空间约为1169亿元。驾培行业格局较为分散,一般有地域属性,公司21年在北京的市场份额高达33.4％。从全国范围来看,公司在全国整体市场份额仅为0.8％,因此我们认为,机动车驾培行业具有较大全国化复制和整合的空间。

   航空驾培需求有望回暖。疫情管控措施优化以来,我国航空运输迅速恢复,未来航空运输的持续复苏有望带动航空公司对飞行员的招聘需求,进而带来航空驾驶培训的进一步增长。国内飞行学校竞争格局优化,截至22年末,我国境内141部飞行学校中开设整体课程的共有35所,同比减少7所。以22年整体学生课程容量计算市场占有率,东方时尚市占率达4.1％,位居前列。

   投资建议:公司为驾培行业龙头,区域优势显著,培训模式标准化且服务质量高,未来有望通过VR+AI颠覆传统驾培模式,实现轻资产全国扩张。

   另外,飞行培训订单充足,有望持续增厚业绩并受益于航空疫后修复。我们预计23/24年EPS为0.32/0.38元/股,对应PE为25x/21x,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:VR驾培轻资产扩张不及预期的风险、土地规划调整尚未完成的风险、我国航运恢复不及预期的风险、驾驶培训政策风险。