厦门国贸(600755):聚焦主业,拥抱成长-深度点评

国有控股上市公司,股权激励彰显信心。1公司控股股东厦门国贸控股集团有限公司为厦门市属国有企业集团,自2017年起连续六年荣登《财富》世界500强,业务布局供应链、先进制造、城市建设运营、消费与健康、金融服务五大赛道,综合实力雄厚。

   2)公司分别于2020年、2022年推出首期及第二期股权激励计划,激励对象包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员以及核心骨干员工。首期激励计划首次授予人数为176人,第二期激励计划首次授予人数增加至947人,激励范围更广、力度更大有利于公司绑定核心员工利益,充分调动员工工作积极性,同时彰显了公司对于未来发展的信心。

   供应链管理:核心主业,未来可期。1业务规模稳健发展,持续优化品类组合。公司是国内领先的供应链管理企业,20142021年供应链管理业务营收复合增速为37.54％毛利复合增速为26.25。公司重视加强业务品类的强弱周期结合做优做强优势品类的同时,加大农产品等抗周期品类的投入力度加快在新能源等新兴品类的布局。2深化垂直产业链布局,加快拓展一体化项目。2022年上半年,公司落地合资项目13个,与产业伙伴累计投资金额超10亿元;新增青海鲁丰(铝制品)、江苏瑞昕(角钢、镀锌管)等一体化项目19个,在手一体化项目累计实现营业收入249亿元,同比增长超过200％。3)行业发展空间广阔未来业绩增长可期。中国大宗供应链CR4市场占有率与美国、日本等发达国家相比仍有较大差距头部企业在区域、客户、品类拓展上具有广阔的外延发展空间。公司有望凭借自身优势进一步提高市占率,从而实现营收及利润持续增长。

   战略优化:退出房地产,布局大健康。12021年,公司将国贸地产100％股权和国贸发展51％股权转让给国贸控股,逐步退出房地产行业。供应链、房地产行业均为资金密集型,剥离房地产业务后,公司集中资源专注核心主业供应链管理的转型升级。2公司在最新五年发展战略规划纲要(20212025年)中明确,以投资驱动大健康等战略新兴业务的发展。在整合原有医疗设备、器械、试剂、耗材等医疗供应链业务的基础上,公司围绕医疗器械与养老服务两大支柱产业,协同医疗健康大数据和健康服务两大支撑产业,打造大健康产业生态系统打开长期成长空间。

   盈利预测、估值及投资评级:预计公司20222024年实现营业收入分别为5265.00、5886.10、6760.29亿元,实现归母净利润分别为34.15、31.20、36.31亿元,每股收益分别为1.55、1.42、1.65元当前股价8.65元,对应PE分别为5.6X/6.1X/5.2X。考虑到大宗商品供应链行业发展空间广阔,公司剥离房地产业务后轻装上阵,集中资源专注供应链管理业务的转型升级,头部效应有望持续增强,市场份额提升将带动公司业绩上涨,在1倍PEG假设下,只考虑核心主业供应链管理业务,测算公司合理PE在20倍以上,当前估值仍有较大提升空间,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、研报使用信息数据更新不及时风险。