昇兴股份(002752):深度绑定战略客户＆产能扩张,成长可期-深度研究

金属包装行业领先企业,业绩表现靓丽

   公司自创立来深耕食品饮料行业,目前已成为金属包装行业领先企业,主要产品为以三片罐、两片罐、铝瓶产品为主的饮料罐和食品罐,产品品类齐全。产能规模排名靠前,目前产能布局基本覆盖全国主要发达地区。得益于战略客户拓展、并表太平洋制罐厂以及产能扩张等,公司业务规模快速扩大,收入自2017年起增长提速,2012-2017年收入年复合增速6％,而2017-2021年收入年复合增速26％;利润端于2020年见底开始回升,主要受益于原材料成本下行,公司业务结构优化等。2022年前三季度公司收入为52.28亿元,同比增长34.30％,归母净利润为2.05亿元,同比增长56.27％,业绩持续表现亮眼。

   行业供需紧平衡,盈利水平修复。

   金属包装行业经过多年的行业整合,行业竞争格局逐渐稳定,市场回归供求相对均衡状态,行业盈利水平逐步修复,2021年以来金属包装行业收入保持高增长,2021年、2022年上半年行业收入同比分别增长25.61％、12.66％,行业整体需求持续向好;利润端则于2019年金属包装行业利润总额触底,自2020年后行业利润总额缓慢提升。细分来看,三片罐需求端存结构性行情,主要受益于下游功能饮料需求稳步提升,另外,由于头部企业与下游客户"共生式"的发展模式,格局持续优化;两片罐需求得益于下游啤酒罐化率提升,且未来提升空间巨大,行业需求稳步提升,并且随着下游品牌客户集中度提升,以及行业龙头产能布局,龙头企业市占率或有提升空间。另外,原材料价格下行,利润弹性释放。金属包装行业主要原材料为马口铁、铝材,原材料成本占营业成本比重约8成,从目前来看,马口铁、铝材价格均呈不同幅度的下降态势,行业成本端持续改善。

   深度绑定战略客户＆产能释放,成长可期。

   公司未来成长驱动力十足,主要为:1)公司深度绑定天丝红牛,与天丝红牛形成长期战略合作关系,随着天丝红牛加速布局中国市场,公司三片罐销量快速提升,此外,由于红牛对罐品质要求较高,罐单价和高于普通三片罐客户,公司三片罐业务量价双升;2)两片罐受益于下游啤酒罐化率提升以及柬埔寨工厂产能释放,收入稳步增长;3)产品及客户结构优化、铝材、马口铁等主要原材料价格高点回落,盈利水平稳步提升。

   投资建议

   我们认为,公司在金属包装行业中成长驱动力足,未来发展可期,我们维持此前对于公司的盈利预测,预计公司2022-2024年收入分别为71.87/88.02/92.73亿元,同比分别+39.1％/+22.5％/+5.4％;归母净利润分别为2.90/3.73/4.49亿元,同比分别+70.3％/+28.5％/+20.5％,对应2022年12月14日市值,公司23年PE为13倍,估值性价比高,维持"买入"评级。

   风险提示

   天丝红牛与华彬红牛官司进展不及预期风险;疫情扰动风险;主要原料价格大幅上行风险等。