海融科技(300915):原材料价格下行,盈利能力修复

棕榈油价格企稳回落,成本压力缓解

   根据wind,12月7日棕榈油期货结算价已回落至8144元/吨,同比-15.04％,自今年以来的高点12524元已下降34.97％,棕榈油平均价为8335元,同比-18.11％,期货现货价格均企稳回落,处于震荡区间,海融今年以来面临的成本压力有望逐步缓解。展望后市,供给端来看,根据专家交流,棕榈油主产地印尼、马来库存相对较高,印尼约400万吨,马来在11月前增产周期中累计库存240余万吨,供给偏多;需求端来看,由于棕榈油凝固点较低,冬季需求相对较少,需求偏弱,因此我们预计棕榈油价格仍有下行空间,利好下游油脂相关企业,海融科技油脂成本占比约30.4％,弹性凸显。根据公司历史锁价行为,我们预计公司或在今年末或明年初进行原材料低位锁价,盈利能力稳步回升。

   毛利率逐步修复,产能建设稳步推进

   随着原材料价格下行、产品结构趋于稳定、茶饮餐饮赛道放量及市场拓展的折扣政策减少,我们预计海融毛利率有望回归上升通道,接近历史低位,约40％。产能端,上市以来的募投项目将在年底之前全面动工,二期募投项目亦进行全面规划更新,植脂奶油产线从2条扩至4条,从原有植脂奶油丰富为稀奶油、植物蛋白饮料、混合脂奶油及植物基奶油等,利乐产线亦全面升级。中长期有望全面实现产线智能化,围绕未来食品工厂理念打造。另外,根据公司公告,二期产线达产前,公司在广东佛山成立全资子公司,租赁厂房作为华南区生产基地,预计明年上半年有望实现量产,有效缓解产能压力。产能规模提升后,毛利率亦有进一步提升空间。

   投资建议:我们预计公司2022-2024年收入9.2、11.0、12.9亿元,归母净利润1.1、1.6、2.1亿元,首次给予增持-A评级,给予6个月目标价52.41元,对应2023年PE为30x。

   风险提示:产能投放不及预期,食品安全,疫情恢复不及预期