有研粉材(688456):铜、锡基粉体材料龙头,增材业务打造第二成长极-深度研究

产能快速扩张稳固行业地位。2021年公司铜基粉末材料产量达2.64万吨,同比增长14.41％,同期锡基焊粉材料产量为0.32万吨,国内市占率约20％。公司重庆和泰国基地建设项目正在顺利开展,重庆生产基地新增铜基金属粉基础数据总股本(万股)10366已上市流通股(万股)6291总市值(亿元)33流通市值(亿元)20每股净资产(MRQ)10.6ROE(TTM)6.4资产负债率22.0％体材料11,600吨以及锡粉400吨。泰国生产基地新增铜基金属粉体材料5,700主要股有研科技集团有限公司吨,微电子锡基焊粉材料400吨以及锡粉300吨。公司市场占有率有望进一步提升。

   技术工艺可对标国际先进水平。铜基粉体材料制备工艺:可智能化控制的连续制备技术,保证产品的稳定性和一致性,提高出粉率;实现了低松比、超低松比电解铜粉的工业化生产,产品质量对标国际先进水平。锡基焊粉制备工艺:公司突破了高端锡基合金焊粉制备技术瓶颈,制备出了系列高品级低温、中温、高温锡基合金焊粉产品,并开发出了具有完全自主知识产权的Sn-Bi-Cu、Sn-Bi-Sb等低温无铅焊料,缓解了焊料无铅化以来成本急剧攀升的问题,满足了焊料工艺的差异化需求以及电子组装的不同温度梯度需求。

   增材制造业务有望打造公司第二成长极。增材行业未来空间广阔,预计2025年全球增材市场规模达到298亿美元,CAGR为18％。公司与子公司康普锡威以及钢研投资公司共同出资设立有研增材,公司持股比例80％。公司设计产能共计2,500吨/年。其中增材制造金属粉体材料500吨/年,高温粉末材料2,000吨/年,有望占据一定市场份额。

   首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。预计2022-2024公司归母净利润分别为0.57/1.56/2.03亿元,对应PE分别为58/21/16倍,首次覆盖,给予"强烈推荐"投资评级。

   风险提示:原材料价格波动风险、技术路线不明确、投项目不及预期、政策及安全环保风险等。