安宁股份(002978):景气回调矿价承压,产业链延伸定调潜力

事件:公司发布三季报,2022年前三季度分别实现营业收入和归母净利润15.10亿元、8.71亿元,同比下降18.21％、26.79％;Q3单季度分别实现营业收入和归母净利润4.34亿元、2.14亿元,同比下降31.22％、49.75％,环比下降9.77％、29.07％。前三季度EPS为2.17元/股。

   产品价格回落,钛矿运输受疫情影响:公司前三季度毛利率下降至71.83％,同比下降7.18pct。Q3毛利率下降至68.83％,环比下降4.49pct,同比下降14.74pct。Q3公司产品价格回落,中国钢铁工业协会数据显示,Q3季末品位62％铁精矿均价下降至814.03元/吨,较年初-7％。Q3钛精矿(攀46)均价下降至2070元/吨,较年初-7％。同时由于疫情影响产品运输,钛精矿产品发货受阻,叠加下游厂商高温限电因素,销量有所下降。

   钛矿阶段性需求仍有压力,长期价格有支撑:第三季度钒钛铁精矿因房地产基建市场低迷,价格有所回落;钛精矿方面,下游钛白粉Q3开工率在66％水平,低于年初80％水平。预计明年初开始钛精矿整体走势低位反弹,首先是未来下游需求扩增,根据百川盈孚统计,2023年钛白粉行业预计将新增产能100万吨,同比2022年增长61％,下游产能扩充将有效拉动钛精矿需求;同时未来基建及房地产开工边际转好预期有望提振材料市场。预计2023年钛精矿需求将走出疲弱状态,叠加政策端发力及运输回归常态化,价格将获得有效支撑。

   延伸钛材业务版图,布局新能源产业链:公司22年9月宣布拟募资72亿元建设6万吨能源级钛(合金)产业链,建设周期2年。钛合金材料下游为航空航天、军工领域,未来需求空间广阔。公司对标全球龙头钛企标准,按照全球最大单体工厂设计建造,实现矿源-合金产业链一体化布局,有望降低成本,享受下游利润空间。公司测算,项目完全达产后预计实现年均销售收入56.89亿元、年均净利润17.96亿元。22年5月公司宣布投资5亿元建设5万吨磷酸铁项目,原料磷酸亚铁为子公司东方钛业的副产品。公司立足自身资源禀赋布局下游领域,具备产业链配套优势及成本控制优势。并且子公司同处攀枝花市,当地水电资源丰富,电力价格低廉。本年度高温天气持续背景下,四川全境限电,但攀枝花全市未列入限电名单,企业的生产持续性得到保障。

   投资建议:不考虑钛合金项目和磷酸铁项目业绩贡献,我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为11.60、15.08、16.25亿元,EPS为2.89、3.76、4.05元/股,当前股价对应的PE为12.1x、9.3x、8.6x。给予公司"增持"评级。

   风险提示:疫情反复风险;钛精矿或铁精矿价格下跌风险;下游需求低迷风险;募投项目投产进度不及预期风险。