中南传媒(601098):核心主业稳健增长,泛出版生态不断完善-2022年三季报点评

核心主业稳健,账面现金充足。3Q22公司营业收入24.37亿元(YoY+6.14％)。

   3Q22公司毛利率46.31％(YoY-0.8pct),销售/管理/研发费用率分别为19.0％/10.9％/1.4％(YoY+0.4/-4.0/+0.7pct)。3Q22公司实现归母净利润2.38亿元(YoY-3.8％),归母净利率9.8％(YoY-1.0pct)。归母净利润略有下滑,主要原因为公司旗下泊富基金持有的交易性金融资产产生公允价值损失3,154万元,剔除非经常项目后实现扣非归母净利润2.59亿元(YoY+8.4％),扣非归母净利率10.6％(YoY+0.2pct)。截至3Q22末,公司货币资金及交易性金融资产合计112亿元,账面现金类资产充足。

   出版业务稳健增长,发行渠道优势稳固。出版方面,2022年前三季度公司一般图书出版业务实现码洋11.72亿元(YoY+14.0％),实现营业收入4.55亿元(YoY+10.6％),毛利率45.9％(YoY+2.8pcts),业绩稳健增长。发行方面,1)湖南省教育厅2022年教材教辅采购金额9.7亿元(YoY+12.4％);2)子公司珈汇公司获得中职统编三科教材湖南地区代理权、中职新国规七科公共基础课程教材湖南地区总代理权;3)素质教育"四维阅读"系列图书销售亮眼,上半年征订码洋达到2.33亿元(2021年全年销售额近4亿元)。

   多元化业务亮点可观,泛出版生态不断完善。报网传媒板块,潇湘晨报新媒体广告收入快速增长;快乐老人公司打造"快乐金龄"直播基地,发展视频直播矩阵;地铁传媒取得武汉地铁6条线路车站和车厢平面媒体资源经营权,有望带动板块业绩回升。数字教育板块,子公司天闻数媒为国内领先的教育信息化服务商,提供AI课堂、AI测评、智慧校园、教育云等产品。截至2022年上半年,天闻数媒业务已覆盖全国25个省份,服务超10,000所学校,海外业务已走进16个国家与地区,在数字教育领域具有较强优势。

   风险因素:教育政策变更影响教材教辅市场风险;原材料价格上升风险;项目投资进度不及预期风险;局部疫情反复对于线下图书零售冲击超出预期风险;

   线上化对于线下图书分流风险。

   投资建议:公司处于国内出版业第一梯队,发行与出版等核心主业稳健发展,资金充裕、分红能力可观。考虑本年度交易性金融资产公允价值变动损益,我们维持公司2022E～24E营收预测124.76/131.88/138.97亿元,下调公司2022E～24E净利润预测至16.15/18.00/19.23亿元(前预测值为16.85/18.37/19.66亿元),公司当前股价对应2022E～24PE10.6x/9.5x/8.9x。估值方面,我们结合1)DDM股利折现模型,核心假设:结合公司近2年来分红比例,我们预计公司股利支付率有望稳定在75％;WACC～7.7％(基于beta～0.6,无风险利率～2.9％,风险溢价～10％,目标资产负债率～30％),对应每股目标价14.6元;

   2)可比公司估值法,参考可比公司凤凰传媒、新华文轩估值水平(2023EPE～9x),结合公司在一般图书市场的头部地位,给予公司2023EPE11x,对应每股目标价11.0元。综合两种估值方法结果的均值,给予公司目标价12.8元/股,维持"买入"评级。