劲嘉股份(002191):Q3业绩短期承压,新型烟草业务快速增长-公司季报点评

事件:公司发布2022年三季报,公司Q1-3实现营收39.42亿元,同比+8.0％,实现归母净利润5.85亿元,同比-28.32％;单Q3实现营收12.98亿元,同比+7.94％,实现归母净利润0.86亿元,同比-72.34％。

   收入增长稳健,盈利能力短期承压。Q3收入同比增长7.94％,增速环比+6.91pct,H1受疫情影响华东地区收入下滑11.65％,Q3预计有所改善,新型烟草业务方面预计Q3延续高增(H1+297.53％)。公司Q3毛利率为21.73％(-10.72pct),Q1-3毛利率为28.59％(-5.0pct),主要系公司产品结构调整及原材料成本提升所致。费用端,Q1-3期间费用率为13.38％(+2.0pct),其中管理费用率+1.8pct至7.6％,主要系股权激励费用同比高增所致。

   烟标与彩盒业务:根据国家统计局数据,2022Q1-3中国卷烟累计产量为1.97万亿支,同比+1.8％,公司烟标业务受市场竞争加剧和疫情等因素影响短期收入下滑。彩盒业务在下游消费需求疲软下增速有所放缓,公司切入酒包市场后不断拓展快消品包装,积极培育细分赛道产品,伴随下游消费需求回暖彩盒业务增速有望回升。新型烟草业务:公司卡位新型烟草全产业链各环节,上游耗材、中游代工制造、下游品牌与渠道贸易均有布局,目前下属子公司云烁科技、云普星河已获批电子烟烟油和代工牌照,预计品牌牌照将在近期落地。电子烟税收政策已于近期落地,合规性进一步加强,公司凭借先发优势和全面卡位优势有望开启第二增长极。

   投资建议:公司作为卷烟包装龙头,烟标业务为基本盘,稳步推进大包装业务升级发展,全面卡位产业链各环节下新型烟草业务有望持续高增。预计2022-2024年归母净利润分别为9.5、10.4、10.9亿元,对应PE11.1、10.1、9.7倍,给予"增持"评级。

   风险提示:新型烟草行业监管超预期;市场竞争加剧;终端需求不及预期;商誉较高,存在大额减值风险。