曲美家居(603818):Q3盈利承压,新曲美加速变革推进-三季点评

事件概述

   曲美家居发布2022年三季报:2022年前三季度公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为37.50/1.60/1.24亿元,同比+0.21％/-11.62％/-24.01％;其中Q3单季度公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利分别为12.14/0.35/0.36亿元,同比-1.29％/-34.45％/-21.72％,前三季度面临国内疫情散发、海外美元加息和全球流动性收紧等大背景下,原材料及运输成本有所增加,利润端同比下滑。现金流方面,2022前三季度公司经营活动产生的现金流量净额3.00亿元,同比增长47.37％,主要系本期采购原材料及外购商品支出减少所致。

   分析判断:

   多因素导致Q3单季度营收同比下滑,公司积极应对2022年前三季度公司实现收入37.50亿元、同比+0.21％,其中Q3单季度实现收入12.14亿元、同比-1.29％,Q3单季度收入端同比小幅下滑,预计受大环境及疫情对公司主要市场冲击所致。其中国内本部业务方面,公司主动对经销商进行渠道业务优化,鼓励新商和小商主动进行业务模式简化以提升其存活率与盈利水平,大商、强商继续发挥"大店+全品类一站式"的经营模式优势,提高客单值和连带率,提升"全品类一站式"订单占比;直营业务实现逆势增长,创新业务新签订单增长迅速。海外Ekornes业务方面,在大环境下承压依然表现不俗,公司在Q2已普遍提价6-8％有效对冲原材料上涨,舒适椅产品力持续提升且同店销售稳步增长,软体沙发、电动椅、软包餐椅等产品快速放量且渠道渗透率持续提高,国内业务在主要市场受疫情冲击下仍然实现快速增长,同时公司将抓住机会抢占优质门店及优质地段,加速国内渠道布局。

   盈利端:Q3单季度毛利率环比改善,期间费用率持续优化2022年前三季度公司毛利率34.26％、同比下滑7.73pct,其中Q3单季度毛利率34.30％、同比下滑8.98pct、环比提升1.51pct,毛利率同比下滑预计系原材料及海运费高位影响;2022年前三季度公司净利率4.29％、同比下滑1.03pct,其中Q3单季度净利率2.86％、同比下滑1.69pct,净利率下降的幅度小于毛利率系公司期间费用率优化,2022Q1-3公司期间费用率29.37％,同比-5.96pct,其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为16.81％/7.67％/1.98％/2.92％,同比分别-5.90/+0.98/+0.04/-1.08pct,

   投资建议

   曲美正在起积极变化,业绩逐步释放,且引入了高瓴投资作为战略投资者,有望加速海外Ekornes在国内市场的开拓以及其他方面协同,助力公司快速发展。考虑到短期疫情以及原材料价格、运输费用高位等影响,我们调整此前公司盈利预测,公司2022-2024年营业收入由56.80/67.02/77.65亿元调整至52.14/58.07/65.53亿元,EPS由0.58/0.80/1.03元调整至0.40/0.52/0.67元,按照2022年10月28日收盘价6.1元/股,对应PE分别为16倍、12倍、9倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   原材料价格持续上涨风险;海运持续紧张风险;地产销售不及预期风险;行业竞争加剧风险;短期疫情影响。