湖北宜化(000422):老牌龙头迎化肥景气,新能源布局再助腾飞

首次覆盖

   投资亮点

   首次覆盖湖北宜化(000422)给予跑赢行业评级,目标价19.80元,对应2022/23年6.5/5.9x市盈率。理由如下:　　公司是化肥、氯碱行业龙头之一,积极谋求转型升级。截至1H22,公司化肥拥有尿素156万吨、磷酸二铵126万吨产能,化工板块拥有PVC84万吨、烧碱68万吨产能。2017年子公司出现事故造成一次性重大亏损后,公司逐步加大不良资产处置力度,聚焦煤化工、磷化工、盐化工三大传统产业转型升级,同时布局新材料、高端化学品等产业。

   粮食价格处于高位,化肥行业景气有望持续。受长期全球通胀、能源价格高位及短期俄乌冲突影响,粮食价格较高带动化肥需求旺盛,供给端扩产有限,化肥景气周期有望持续。公司磷酸二铵自备30万吨磷矿石配套、尿素自备合成氨配套且以气头路线为主,成本优势有望凸显。

   氯碱行业新进壁垒高筑,公司一体化优势显著。烧碱需求靠氧化铝以及长期新能源、新基建需求拉动,我们预计未来将维持稳定增长。PVC虽短期盈利承压,但受限于核心原材料电石新进入壁垒高,行业新增产能少,我们认为随着下游地产需求逐步改善,PVC盈利有望恢复。公司氯碱产能电石配套率高且主要基地位于西北地区,有望依靠西部资源禀赋及产业链配套优势,打造氯碱产品强竞争力。

   强强联合布局新能源材料,拓展公司成长空间。公司与宁德时代子公司合资成立宜昌邦普宜化新材料,规划30万吨磷酸铁和20万吨硫酸镍产能;与史丹利拟在磷化工、新能源材料领域开展深度合作,共同投建20万吨磷酸铁及配套产品,有望拓展公司未来成长空间。

   我们与市场的最大不同?市场认为磷化工景气反转向下,我们认为需求端粮食价格高位及供给端磷矿新增有限,景气周期有望维持;市场认为磷酸铁未来竞争激烈盈利承压,我们认为公司具备磷矿配套优势以及提前绑定下游客户,未来成长确定性强。

   潜在催化剂:化肥景气持续,地产增速超预期,磷酸铁、硫酸铁投产。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022-23年EPS分别为3.05元、3.35元,CAGR为38.3％。

   目前公司股价对应2022/23年市盈率4.9/4.5x。公司化肥、烧碱产品景气度高,磷酸铁等新材料规划有望贡献长期成长性,首次覆盖给予"跑赢行业"

   评级。采用相对估值法给予目标价19.8元,对应2022/23年6.5/5.9x市盈率,较目前有32％上涨空间。

   风险

   PVC、磷酸二铵、尿素价格不及预期,磷矿石涨价,磷酸铁进度不及预期。