江山股份(600389):第三基地呼之欲出,成长空间新增看点-事件点评

事件:公司发布公告,与贵州瓮安县政府、瓮福集团签署《磷化工循环一体化产业链项目投资合作意向协议书》,拟与瓮福集团合作建设磷化工循环一体化产业链项目,打造除南通、枝江基地以外的国内第三生产基地。项目拟选址地位于贵州瓮安经济开发区精细化工园,占地面积约6000亩,项目总投资暂估220亿元。

   点评:外延扩张接连落地,强强联合打开第三生命曲线。继6月枝江落地第二基地,聚焦创制药JS-T205产业化,此次瓮安第三基地处于磷化工产业的资源地,将强化公司磷化工竞争力。合作方瓮福集团为国内磷化工规模、技术双龙头企业,投资地瓮安磷矿总资源储量位居亚洲第一,被誉为"亚洲磷仓",且磷矿品位较高,多为Ⅰ、Ⅱ级品,矿石含量23-35％。此次和瓮福集团合作,无疑从产业链上游资源端及下游综合利用端,为江山打开了第三生命曲线。外延扩张速度也充分体现了公司从保守到积极的发展态度转变。创制药+磷化工产业链延伸两条腿走路,江山业绩持续上台阶有保障。

   高分红比例诚意满满,国企原则上限的股权激励信心十足。作为农药行业老牌国家队,公司发展经历了搬迁、技改等内部修炼以及股权转让、重组等架构调整,同时造就了深厚的技术底蕴和前瞻的市场经验。江山用一如既往的高分红比例体现诚意,同时通过高管集体增持以及实施国企原则上限的股权激励表明对于自身未来成长的信心。2023-2025年为项目集中建设及投产周期,随着公司诉求理顺,围绕南通主基地、第二基地湖北枝江,第三基地贵州瓮安,进行原药、制剂、新材料等的全面扩张,江山成长性将进一步凸显。维持盈利预测,维持"买入"评级。随着新基地的接连落地,江山的成长空间将逐步打开。维持盈利预测,预计2022-2024年公司营业收入分别为93.58、97.71、106.14亿元,归母净利润分别为19.39、20.58、23.50亿元,对应PE分别为7X/6X/6X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格下降、项目扩张不及预期