粤水电(002060):区域水利工程龙头,发电业务引领价值重估-深度研究

区域水利水电投建营一体化龙头,发电业务打造新增长点。公司是两广地区唯一一家拥有水利水电工程施工总承包特级资质的工程企业,在广东地区深耕多年,具备丰富的工程施工经验,在区域内具有较强的品牌影响力。公司坚持工程建设和清洁能源投资双主业发展,清洁能源发电业务近三年营收复合增长率达到30.7％,毛利占比突破65％,成为公司高质量发展重要推动力。

   工程施工:政策大力支持水利基础设施建设,抽蓄电站和轨道交通潜能可观。

   政策对水利工程建设的重视程度显著提升,2022年国家部署推进的55项重大水利工程,上半年已开工18项,下半年随着天气转凉和疫情稳定,重大工程有望进入集中开工期。广东省规划"十四五"期间完成水利投资4050亿元,相较"十三五"完成额大幅增长117％。同时,储能需求推动抽水蓄能电站建设加速,粤港澳大湾区城市群发展带动区内轨交建设需求,公司专业技术成熟,承建了一系列重大水利水电工程,在抽水蓄能电站、城市轨道交通领域具有丰富的施工经验,是广东地区工程建设龙头企业,有望持续受益于基建投资力度持续加强。

   清洁能源发电:风光发电成本持续下降,利用率显著提升,装机空间再释放。

   预计"十四五"期间风电、光伏新增装机量复合增速分别为13.8％和16.7％,随着风机大型化和风电光伏组件产能扩张,风光装机成本仍然具备持续下降的潜力。新疆2020年风电、光伏预警由红转橙,弃风/弃光率由2016年的38％/32％下降至2020年的6.2％/1.9％,装机空间重新释放。公司清洁能源发电项目为自行建设,建设成本优势突出,公司与各地政府探索新能源发电项目合作机会,在手框架协议涉及装机规模超过10GW,后续随着项目审批和可研工作持续推进,公司在未来1-2年有望落地大批新能源发电项目。

   投资建议:坚实的本土客户资源和丰富的项目经验铸就公司工程领域的品牌护城河,预计未来公司工程业务品牌影响力将进一步巩固;公司清洁能源发电项目储备丰富,西部地区消纳能力提升释放新装机空间,未来发电业务规模有望快速扩张。预测公司2022-2024年营收增速为13.24％/9.96％/9.08％,净利润增速为22.7％/18.8％/14.7％,对应EPS为0.33/0.40/0.46元,对应市盈率为22.8/18.8/16.4。相对估值法估算2023年合理估值8.01-9.52元,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:基础设施投资不及预期,清洁能源发电政策调整,发电项目框架协议落地不及预期,建筑行业竞争加剧,发电项目框架协议落地不及预期,经营区域相对集中的风险,融资成本上升,重组和定增失败的风险。