望变电气(603191):双碳下需求加速,牌号升级驱动业绩高增-中期点评

业绩简评

   公司发布2022年中报:上半年实现营收11.24亿元,同增27.53％,归母净利润1.16亿元,同增69.22％,扣非归母净利润1.09亿元,同增58.60％,毛利率、净利率分别为19.41％/10.28％,同比增长0.46/2.45pct。二季度实现营收7.38亿元,同增36.74％,环比增长90.87％,归母净利润0.80亿元,同增115.01％,环比增长117.82％,毛利率、净利率分别为19.62％/10.87％,同比增长0.51/3.94pct。业绩超预期。

   经营分析

   高牌号产出比例提升,取向硅钢营收及利润高增。22H1公司取向硅钢产量达5.56万吨,对应营收6.89亿元,同增49.53％,毛利率达22.03％,同增5.61pct,主要由于高牌号产品占比提升、成本优化带来的平均单价及单吨盈利提升。根据公告,22H1公司取向硅钢110以上牌号率提升10pct,最高牌号达080;8万吨高端磁材项目预计10月启动主体施工;与华菱涟源持续联合研发,H2高牌号产出比例有望进一步提升。

   输配电及控制业务稳健增长,产业链协同优势凸显。22H1公司输配电及控制设备营收4.05亿元,同增3.26％,毛利率15.70％,同比下降6.48pct,预计由于原料价格上涨。十四五电网投资加速,输变电设备需求预计较快增长、能效要求日趋严格。公司聚焦风光、充电桩、数据中心等新兴下游,具备一体化产业链优势,凭借产能扩张及产线升级,未来经营有望加速。

   双碳驱动能效标准升级,高牌号取向硅钢需求高增。双碳背景下各产业节能减排要求更加严格,2021年以来电力变压器、电机新能效标准陆续落地,驱动高牌号取向硅钢需求高增。以配电变为例,1/2级能效铁心需075/085及以上牌号取向硅钢,国网2023年高牌号取向硅钢需求增量有望超20万吨。此外,新能源发电、新能源汽车等高景气下游有望带来需求新增量。

   投资建议

   我们维持2022-2024年盈利预测:预计归母净利润分别达2.90/4.29/5.82亿元,EPS为0.87/1.29/1.75元,对应2022年8月24日收盘价PE分别为29.7/20.1/14.8倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   电网招标不及预期、竞争加剧、原材料价格上涨等