南钢股份(600282):坚持特钢及多元化布局,弱化周期性-中期点评

22H1归母净利润同比降34％,维持"买入"评级

   公司22H1实现营收349亿元(yoy-9.6％),归母净利14.9亿元(yoy-34.0％);22Q2归母净利7.8亿元(yoy-39.4％、qoq+8.3％)。考虑受地产影响钢铁行业需求下滑,我们下调钢材销量假设,预计22-24年公司EPS为0.62、0.73、0.89元(前值0.82/0.91/1.04元),可比公司PE(2022E)均值为4.4X,考虑公司产品结构持续改善叠加产业链持续延伸,给予公司22年6.1倍PE估值,对应目标价3.78元(前值5.33元),维持"买入"评级。

   下游领域分散、开展降本增效,积极应对钢铁行业下行压力据公司半年报,22H1公司钢材产、销量分别489、476万吨(yoy-8.6％、-9.8％),整体毛利率11.8％(yoy-0.33pct);据中钢协,22H1原燃料价格高位、市场需求较弱等压力下,会员钢铁企业平均销售利润率3.10％(yoy-3.53pct)。公司下游应用较为分散,22H1地产仅占3.9％,基础设施占15.8％,其余主要为装备、船舶、汽车、机械等领域,受国内地产下行冲击相对较小,同时公司狠抓降本挖潜增效,工序成本同比下降6.67亿元,采购降本4.74亿元,公司22H1销售净利率4.5％(yoy-1.4pct),降幅低于行业平均,同时二季度毛利率15.13％,实现环比增长0.87pct,有效应对行业下行压力。

   坚持发展先进钢铁材料,销量及毛利率均实现逆势增长

   公司坚持调整产品结构,22H1公司先进钢铁材料销量88.75万吨(yoy+2.27％),占钢材总销量18.63％,毛利率16.80％(yoy+0.60pct),实现逆势增长。公司拥有多项产品储备,例如建造LNG储运设施的关键低温材料-超低温用9％Ni钢获得国家制造业单项冠军产品,客户包括中石油、中石化、中海油等,同时储备5-60mm厚超低温用7％Ni钢,可进一步实现超低温用9％Ni钢替代。产业链延伸及多元化布局,周期性有望弱化公司在产业链延伸上持续推进,围绕上游布局650万吨焦炭项目,印尼金瑞新能源(260万吨焦炭)的2#焦炉已于2022年5月出焦,22Q2销量4万余吨,印尼金祥新能源2#焦炉已筑炉,其余现场施工有序推进。此外,公司开展多元化布局,在精细化工材料领域收购万盛股份,环保领域向南京钢联收购柏中环境,智能制造领域拥有金恒科技、金宇智能,产业互联网领域围绕智慧供应链、智能工厂、电商平台等均有布局。同时,公司通过设立投资基金,参股半导体、新能源、航空航天等成长板块。多元化布局下,公司周期性有望弱化。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。