威孚高科(000581):下游需求不佳、盈利承压

事项:公司披露2022年中报,营业收入同比下降19％达到73亿,净利润同比下降25％达到12亿元,扣非净利润同比下降25％达到13亿。

   平安观点:

   下游需求大幅下滑,公司表现优于行业。1H22合并报表扣非净利润剔除投资收益后为3.4亿(-43％),燃喷系统收入同比降14％为34亿,毛利率下滑2.5个百分点至21％;尾气处理系统收入同比降26％为32亿,毛利率9％;进气系统收入同比降33％为2.6亿,毛利率大幅下滑11个百分点至22％。1H22商用车行业产量下滑39％,1H21卡车由于环保政策提前透支需求,导致目前换购需求不足,且仍有部分国五库存车待消化。上半年受疫情防控导致基建启动不及预期。受宏观经济形势及汽车行业下行影响,进气系统产品中六缸增压器、天然气增压器销量较去年同期下降较多。非道路机械方面,受宏观经济增速放缓、新冠疫情反复、工程有效开工率不足、农机补贴政策调整等因素影响,工程机械、农业机械市场需求减少,1H22工程机械用柴油内燃机销量45万台,同比下降23.8％;农业机械用柴油内燃机销量65万台(-24.8％)。

   1H22投资收益9.3亿,占利润总额68％。其中博世汽柴贡献5.7亿(-15％),中联电子贡献1.7亿(-5.6％)。博世汽柴1H22实现收入83亿(-18％),净利润16.9亿(-15％),净利率20.3％,博世汽柴表现优于商用车行业平均水平,净利率回到20％以上,凸显行业垄断地位带来的盈利韧性。

   公司积极布局新业务。进一步优化公司战略蓝图,形成"节能减排"、"绿色氢能"、"智能电动"、"其他核心零部件"四大板块全面发展的新战略格局;完成氢燃料电池全球能力规划及产能投资规划,制订PEM电解水制氢系统装备战略发展规划,开展新能源产业园项目规划。完成电驱核心零件业务、热管理系统及核心零部件业务的战略业务产品规划,毫米波雷达业务发展规划持续优化。全面推进氢能业务全球能力建设投资,完成对IRD、Borit研发及扩大产能投资;氢能事业部与氢燃料电池合资公司相继成立,亚太地区能力建设加速;实施热管理系统及零部件业务投资合作,VH并购项目有序推进;参与投资汽车相关领域产业基金,寻求上下游产业链合作机会;在可再生能源电解水制氢、智能网联等领域,调研考察潜在合作项目,积极谋划合作可能。

   盈利预测与投资建议:公司作为柴油机产业链核心部件供应商的行业地位稳固。近年来公司积极布局燃料电池核心零部件,包括"一膜两板"(膜电极、石墨双极板、金属双极板)以及BOP关键零部件等,为国内外燃料电池电堆和系统厂家配套,为公司长期发展打开新空间。预计2022年重卡行业下滑幅度将超过40％,2023年有恢复性增长,公司利润规模有望保持相对稳定的水平,近年来公司现金分红占当年净利润比例较高,留存利润丰厚,预计未来大概率保持高分红比例。根据最新情况,我们更新公司2022年/2023年/2024年净利润预测为22.03亿/23.64亿/25.30亿(原预测为24.69亿/27.67亿/29.60亿),维持"推荐"评级。

   风险提示:1)商用车持续大幅下滑;2)贵金属持续涨价导致尾气处理业务收入及盈利能力波动加大;3)新业务发展进度不及预期。