泉峰汽车(603982):疫情扰动业绩,阀类产品与一体化新能源业务是未来业绩重要支撑

事件:公司公布2022年中报。报告期内公司实现营收7.42亿元,同比-7.86％;实现归母净利润-0.21亿元,同比-126.76＆。其中二季度实现营收3.35亿元,同比-12.44％;实现归母净利润-0.39亿元,同比-224.26％。点评如下:收入端:疫情致物流受限是营收下滑的主因。2022H1公司营收同比下滑7.9％,二季度营收同比下滑12.4％。营收下滑的主要原因有:(1)报告期内吉林、上海等地疫情爆发,导致公司物流运输不畅,另一方面长城等大客户的生产端也受限,当期销量不达预期;(2)公司对自身的家电零部件业务进行战略性收缩。随着疫情缓解,以及2021年新获订单的放量,我们预计公司营收同比将改善。毛利率:2022H1公司毛利率为12.4％,同比下滑13.6pcts,主要受到原材料和天然气价格上涨的影响。分季度看,公司二季度毛利率为8.18％,一季度为15.9％,与客户关于铝价上涨的调价机制推进已在一季度有所体现,二季度环比下滑是因为疫情影响下产能利用率较低,需要分摊的固定成本较高。

   费用端:报告期内公司销售费用率基本持平,管理费用率为7.5％,同比增加2.1pcts,主要因为公司系处于建设期的子公司的相关投入以及专业务发展相匹配的相关支出增长。报告期内公司研发费用率11.3％,同比增加3.6pcts,主要因为公司加大在新能源汽车零部件业务的布局,相关开发与试制的费用持续增加。我们判断,随着新项目放量,产能利用率提升,公司盈利能力将有所改善。

   中长期看,阀类产品与新能源车产品两大核心业务的增长逻辑不变,一体化压铸业务打开发展新空间。阀类产品:DCT阀板是公司优势产品,公司在阀类产品上有丰富的生产经验,主要客户有博格华纳、比亚迪、长城等。2022年公司取得得车身稳定系统阀块项目订单,将阀类产品应用领域从传动系统扩展至其他领域,将成为新的业务增长点。新能源车产品:电机、电驱壳体类业务是公司新能源业务的传统优势项目,2021年公司获得了电池端板、电池托盘等电池构件项目订单,将新能源业务拓展至电池领域。目前公司已经能够采用一体化压铸方式生产双电机壳体、电池托盘等产品。公司新能源单件售价较传统产品有较大提升,而且一体化压铸工艺可提高公司的生产效率,将是未来公司发展的亮点。产能规划方面,南京总部以新能源业务和阀类产品为核心,马鞍山生产基地是公司压铸一体化的生产中心,目前一台4400T压铸机已投产,4000T和4200T压铸机正在调试安装,6000T和8000T压铸机预计于今年年底到厂,匈牙利工厂将于明年上半年投产。

   盈利预测及投资评级:受疫情的影响,公司业绩短期承压,中长期我们看好公司在新能源车产品、阀类产品等核心业务的市场竞争力和高成长性。预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.25、2.56、4.12亿元,对应EPS分别为0.62、1.27、2.05元。2022年8月22日收盘价对应2022-2024年PE值分别为54、26和16倍。维持"强烈推荐"评级。

   风险提示:乘用车销量不及预期;上游原材料价格上涨;缺芯恢复情况不及预期;新产能建设进度不及预期。