裕兴股份(300305):短期业绩承压,不改长线加速增长趋势-2022年半年报点评

公司2022H1实现营业收入、归母净利润8.55、1.03亿元,同比+33％、-19％。

   公司光伏膜受益于光伏行业高景气盈利稳定,新增光学膜、动力电池膜盈利水平强劲,随产能逐渐释放,业绩有望迎来长线加速增长期。考虑到上游原材料价格上涨对公司毛利率产生压制,我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至2.61/3.83/5.01亿元(原预测为3.31/4.33/5.50亿元),对应EPS预测为0.91/1.33/1.74元,参考可比公司估值水平并考虑公司业绩增长潜力,给予公司目标价为23元,对应2022年25倍PE,维持"买入"评级。

   2022H1公司营收同比增长,净利润同比下降,主要因原材料涨价拖累业绩。公司2022H1实现营业收入、归母净利润为8.55亿元、1.03亿元,同比+33％、-19％。分季度Q1/Q2分别实现营收3.86、4.69亿元,归母净利润0.60、0.44亿元。二季度公司新增产能部分释放,产销量提升,营收环比增长。据百川盈孚数据,公司主要原材料聚酯切片22Q1及22Q2实现均价分别约为7035元/吨及7710元/吨,受制于原料涨价拖累,2022H1毛利率为21％,同比下降约9pcts,公司二季度归母净利润同比及环比均出现下滑。据百川盈孚数据,三季度聚酯切片价格随油价回落而下降,8月18日市场均价为7088元/吨,我们认为原材料价格下跌有利于公司毛利率修复。

   产能推进与费用控制双抓手,看好公司22H2业绩表现。公司新增产能进度良好:于2022年半年报中披露年产5亿平米聚酯薄膜项目投产两条产线,第三条产线有序推进;年产2.8万吨光伏聚酯薄膜产线进入调试阶段;年产6万吨聚酯薄膜项目积极推进;离线涂布项目进展良好。我们认为公司22H1新产线产能存在爬坡时间,业绩未能充分释放,看好22H2公司产销量提升带来的业绩增长。

   公司积极推进降本增效工作,2022H1管理费用率为2.2％,同比下降1.1pcts,我们看好公司22H2业绩表现。

   公司产能储备充足,产品结构持续高端化,上游一体化布局保障特种原料供应。

   公司新增产能主要为光学膜、太阳能背材基膜与电子电气用聚酯基膜等高端产品,产品结构进一步优化。根据公告的建设进度,我们预计公司2025年底功能性聚酯薄膜产能可达33万吨,相较于2021年底11万吨产能大幅增长。公司于8月19日公告《年产25万吨功能聚酯配套生产特种薄膜》项目,新建年产25万吨特种聚酯切片生产线,包括太阳能光伏用特种聚酯切片、高端光学基膜聚酯切片产品。我们认为此项目旨在提高原料自给率,便于原料质量把控与参数调节,为公司高端聚酯薄膜稳定生产提供强有力的保障。

   公司持续加大研发投入,积极开拓新品市场。公司于2022年半年报中披露,报告期内加大太阳能背材、光学基膜、动力电池用特种功能薄膜及离型保护膜等细分行业的应用研发,新增专利授权3项,申请发明专利1项,动力电池用功能聚酯薄膜产销快速增长,抗紫外耐水解薄膜批量供货。公司积极跟踪新能源领域技术发展,与产业链上下游企业开展深度合作,协同创新解决客户的差异化需求,我们对公司新技术产业转化能力与新产品市场开拓能力持续看好。

   风险因素:宏观经济承压;国际油价大幅波动的风险;公司新增产能投放进度不及预期;行业竞争加剧引发价格战;公司新产品市场拓展不及预期。

   盈利预测、估值与评级:公司光伏膜受益于光伏高景气盈利稳定,新增光学膜、动力电池膜盈利水平强劲,随产能逐渐释放,业绩有望迎来长线加速增长期。

   考虑到2022年上半年上游原材料聚酯切片价格同比涨幅较大,公司盈利能力空间受限,成本端具备压力,毛利率下降明显。我们下调公司2022-2024年归母净利润预测至2.61/3.83/5.01亿元(原预测为3.31/4.33/5.50亿元),对应EPS预测为0.91/1.33/1.74元,当前股价对应2022-2024年19/13/10倍PE。参考可比公司估值(双星新材、东材科技、中来股份2022年Wind一致预期平均值为25倍PE),给予公司目标价23元,对应2022年25倍PE,维持"买入"评级。