广汇物流(600603):受益于广源物流基地规划,上调公司盈利预期

"将淖红"铁路作为疆能输出大动脉的黄金路段,业绩弹性显著。大西南地区煤炭供需缺口日益扩大,考虑到疆煤资源丰富,坑口成本较三西地区具备显著优势,政策支持新疆加快建设为大型煤炭供应保障基地,疆煤外运重要性日渐凸显。红淖铁路全长435.6公里,初期设计年运能为3950万吨,远期可达1.5亿吨/年;未来同将淖铁路连接后,有效解决准东、三塘湖和淖毛湖矿区大宗商品运输问题,出疆距离较现存乌将-兰新线路缩短约300公里,成为煤炭资源出疆的最优通道。对标大秦朔黄铁路,盈利能力提升空间可期。维持22-24年吨运费为0.225元假设,预计22货运量为2000万吨,考虑到将淖铁路引流和24年铝土矿货运回流,上调23-24年货运量预测为4300万吨和6800万吨,经测算22年税后归母净利润规模为2.05亿元,23-24年业绩分别为10.50亿元和24.96亿元。

   兰新线外运叠加临哈线、敦格线分流,疆煤外运通道的运输瓶颈得以有效解决。公司红淖铁路煤炭外运,并非全部由兰新铁路承载。一方面通过临哈铁路、敦格铁路分流部分煤炭到宁夏和青海销售,另一方面兰新铁路自身也在调整运力分流和客货分运等方式腾挪运力,运力瓶颈解决有望得以妥善解决。

   建设广元综合物流基地项目,拓展覆盖大西南市场建立前沿阵地桥头堡。广元物流基地的建设,妥善解决川渝煤炭保供问题;四川从自身"煤炭保供"出发,出面协调成都铁路局、兰州铁路局的运力匹配,为疆煤外运打通"最后一公里"。物流基地的建设在政府的协调下公司运力保障更加充分,预计未来可以实现点对点运输且解决车皮问题。此外,公司已经开始发运集装箱专列,敞车紧张问题也在逐步解决。

   盈利预测与评级。公司作为A股民营上市物流企业,定位能源+冷链+商贸多维物流公司。

   考虑到公司铁路物流板块未来3年运能大幅增长,基于相对估值模型,上调公司2022-2024年EPS由0.62元、0.84元、1.53元至0.62元、1.20元、2.00元,当前市值对应PE分别为17X、9X、5X。大秦铁路的能源物流业务同公司的业务可比,顺丰控股的冷链物流业务同公司的业务可比,招商蛇口同公司的房地产业务可比,故选择这三家公司作为行业对标标的。2022年-2024年行业平均估值PE分别为18X、14X、12X。此外,参考大秦铁路在2006-2009年铁路运量大幅上升且主营业务为铁路期间,估值分别为25X、57X和16X。公司业绩弹性较强,维持"买入"评级。

   风险提示:需求下滑致使周转量低于预期;将淖铁路项目建设进度低于预期。