大叶股份(300879):订单驱动增长,骑乘式割草机放量在即-事件点评

事件:公司发布可转债问询函回复,本次发行可转债拟募集资金不超过4.99亿元,其中2.25亿元拟用于年产6万台骑乘式割草机生产项目,1.26亿元拟用于年产22万台新能源园林机械产品生产项目,其余1.48亿元拟用于补流。

   增长动力充足:"在手+意向"销售合同充裕,产能释放打破增长瓶颈。

   核心客户:公司2020年与家居零售巨头家得宝建立合作,为其代工燃油类割草机等;目前,主打高功率锂电OPE的自有品牌GreenMachine进入家得宝线上平台销售,补齐家得宝布局空缺,未来有望进入线下渠道。22Q1家得宝已成为公司第一大客户。

   骑乘式割草机放量在即。根据Arizton数据,2019-2025年全球骑乘式割草机市场总出货量将增长32％。公司骑乘式割草机于22年6月定型生产,下半年将进入放量阶段。

   意向性合同充裕,产能释放与订单增长相辅相成:截至7月28日,公司新能源园林机械产品在手订单金额1.01亿元,意向性合同超70万台(其中锂电割草机超20万台,手持式产品超50万台);骑乘式割草机在手订单金额0.25亿元,意向性合同超5万台。

   按照在手订单均价测算,意向性合同若全部落地有望带来收入超10.39亿元。公司当前产能利用率接近100％,未来公司IPO及可转债募投项目投产,有望打破增长瓶颈。

   利润恢复逻辑进一步强化:22Q1利润率提升主要系产品提价所致,近期成本端汇率、海运费均有改善。

   海运费下降:海外仓提货模式下,2021、22Q1公司海运费占收入比重分别提升至4.0％、6.6％。伴随海运紧张情势缓解,SCFI指数较年初高点回落23.9％,同比降低7.3％,已进入同比改善区间;

   人民币汇率贬值:22Q2美元兑人民币汇率中间价均值约6.61,同比+2.3％,我们预测中性假设下(假设8-12月平均汇率为6.7,以割草机月度出口额对汇率进行加权平均)22年汇率贬值幅度为1.80％,以2021年数据为基准测算公司扣非净利润有望提升63.9％,释放利润弹性。

   投资建议:大叶股份作为国内OPE行业领先供应商,合作家得宝后订单充足,产能扩张规划逐步落地,骑乘式割草机放量在即,增长具备确定性。我们预计22-24年公司营收20.2/26.7/33.3亿元,同增25.5％/32.5％/24.5％;归母净利润分别为1.4/2.3/3.4亿元,同增160.2％/61.6％/44.4％,对应PE25X/15X/11X。给予"增持"评级。

   风险提示:骑乘式割草机出货不及预期;与核心客户合作进展不及预期;政治局势超预期变化。