广汇物流(600603):新疆能源输出大动脉即将铸成,聚焦物流造就新气象-公司深度

并购红淖铁路+建造将淖铁路,造就疆能输出大动脉的黄金路段。红淖铁路全长435.6公里,初期设计年运能为3950万吨,远期可达1.5亿吨/年;未来同将淖铁路连接后,有效解决准东、三塘湖和淖毛湖矿区大宗商品运输问题,出疆距离较现存乌将-兰新线路缩短约300公里,成为煤炭资源出疆的最优通道。将淖铁路全长431.7公里,项目预计于2023年下半年通车运营;近期设计运能为2200万吨/年,远期可达7000万吨/年。广汇物流收购红淖铁路后,假设22-24吨运费为0.225元,22-24年货运量为1400万吨,1750万吨和2188万吨,经测算22年税后净利润规模为1.59亿元,归母净利润达1.48亿元,大幅增厚公司业绩。

   新疆大型煤炭供应保障基地建设步伐加快,准东-哈密地区丰富煤炭资源为铁路运输提供坚实"基本盘"。考虑到我国煤炭分布不均,跨区域运输需求大的国情,叠加东部地区中小矿区加速退出的影响,西部地区能源保障基地建设步伐加快。预计"十四五"期间新疆新增煤炭产能合计1.64亿吨,产能增幅60％以上;其中吐哈区现有在产煤矿产能6760万吨/年,预计新增产能8600万吨/年。此外,准东经济技术开发区积极建设煤炭资源转化基地,预计区域内电解铝、多晶硅产能合计达1200万吨/年。

   地产业务去化接近尾声,短期业绩仍有保障。公司承诺以物流主业为核心,2019年后不再新增房地产项目;存量项目进入收尾阶段,后续现金流压力较小。集行业高速发展优势,发力物流产业。政策助推冷链物流高速发展的大背景下,公司顺利收购格信项目,积极布局临空经济示范区。美居物流园成功完成改造升级,后续有望和临空经济区等其他项目形成协同效应,为公司贡献业绩增量。

   盈利预测与评级。公司作为A股民营上市物流企业,定位能源+冷链+商贸多维物流公司。

   基于相对估值模型,预计公司2022-2024年EPS分别为0.52元、0.59元、0.62元,当前市值对应PE分别为9X、8X、7X;预计2022-2023年公司当前市值对应的PB分别为0.98和1.00。2022年-2024年行业平均估值PE分别为17X、13X、11X;2022-2023年平均估值PB分别为1.27X和1.20X,公司2022-2023年PB折价幅度在30％、20％,静态PB折价幅度为40％。给予公司1.27X22年PB目标估值,当前股价对应0.98X22年PB,较现价约30％的上涨空间。首次覆盖,给予公司"买入"评级。

   风险提示:需求下滑致使周转量低于预期;将淖铁路项目建设进度低于预期。