莱特光电(688150):打造OLED有机材料平台,推动国产替代-投资价值分析报告

中国OLED有机材料领导者,自有核心专利体系下毛利率国内领先。公司自2013年开始进入OLED有机材料领域,逐步向最核心的OLED终端材料发展,形成了"OLED中间体—OLED升华前材料—OLED终端材料"的一体化生产能力。公司是京东方和华星光电RedPrime材料的唯一国产供应商,相关产品的关键技术指标及性能已经达到国际材料厂商的标准,2021年被工信部认定为制造业"单项冠军"。2021年公司OLED终端材料业务毛利率达到79.96％,远超国内同行可比公司。公司2018-2021年终端材料销量CAGR为80.0％,伴随新产品和新客户的验证突破,公司有望迎来业绩的持续高增长。

   国内OLED显示面板行业高景气,国产替代拉动OLED有机材料需求。一方面,OLED作为第三代显示技术,相比LCD具有轻薄、低功耗、高对比度、可弯曲的优点,同时产品单价随技术进步不断下降,促进了OLED显示面板在手机、电视等应用领域的渗透率提升。另一方面,近年来国内OLED显示面板厂商大规模扩产,预计未来3-5年是OLED有机材料需求快速释放期,国内OLED有机材料的需求空间非常广阔,预计2025年将达到109亿元,对应2021-2025年CAGR为34.2％。为保证供应链稳定,面板厂商对核心材料国产化诉求较强。因此OLED国产有机材料将呈现更高的增速。

   RedPrime材料打破国外垄断,覆盖全生产链下将打造OLED有机材料平台。OLED发光层材料共有9种,公司切入RedPrime材料,在一体化优势下,完成产品持续迭代和产能爬坡,打破国外的垄断,为公司推动OLED有机材料的国产化奠定坚实基础。公司通过产学研联动机制加速高新技术和科研成果的转化,与下游客户合作开发,同时建立了自有核心专利体系。公司新产品GreenHost、GreenPrime和BluePrime等材料正在进行测试,其中一只材料已实现量产供应,未来公司将通过持续的技术创新拓展品类,打造OLED有机材料平台。

   深度绑定京东方后客户结构逐步多元化,募投项目助力终端材料销量高增。京东方2021年OLED显示面板产能在国内市场的占比近50％,为全球第二/国内第一,是公司在终端材料第一大客户。公司也实现在京东方RedPrime材料全方位独家供应。和京东方的合作有利于公司开拓新市场新客户,公司现有客户占国内OLED市场份额的近90％,客户多元化下京东方终端材料的收入占比从2018年的100％降至2021年的83.4％。2021年公司终端材料产销量1.9吨,随着上市募投项目15吨终端材料产能逐步投产,公司将突破产能瓶颈,与下游客户的需求相匹配,我们预计2021-2024年公司终端材料销量CAGR为74％。

   风险提示:公司收入来源较单一的风险;产品价格下降风险;公司产品或技术迭代的风险;OLED渗透率上升不及预期的风险;公司募投项目新增产能消化的风险;公司新产品测试失败的风险。

   盈利预测及估值:公司是中国OLED终端材料的领军企业,受益于OLED显示技术的渗透和国产面板厂商的份额提升,公司有望凭借新产品和新客户的验证突破迎来业绩收获期。我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.15/4.06/5.48亿元,对应EPS预测为0.53/1.01/1.36元。选取OLED材料行业的奥来德、万润股份、瑞联新材作为可比公司,当前上述公司2022年平均PEG(wind一致预期)为0.9倍。基于2022年0.9倍PEG,给予公司未来一年目标市值116亿元,对应目标价28.8元。首次覆盖,给予"买入"评级。