环球印务(002799):22Q1盈利边际修复,药包细分龙头稳步发展

事件:环球印务发布2021年度报告和2022一季度报告。2021年公司实现营业收入29.36亿元,同比增长56.57％;归母净利润1.06亿元,同比增长5.00％;扣非后归母净利润0.89亿元,同比下降3.79％。其中2021Q4当季公司实现营业收入6.28亿元,同比增长4.76％;归母净利润0.05亿元,同比下降86.54％;扣非后归母净利润-0.03亿元,同比下降109.02％。此外,2022年一季度公司实现营业收入6.33亿元,同比下降6.43％;归母净利润0.27亿元,同比下降8.77％;扣非后归母净利润0.25亿元,同比下降3.72％。

   产品结构优化助力营收稳健增长,疫情扰动致22Q1营收承压分产品看,1)医药及其他纸盒方面,公司与中生集团旗下各生物制品研究所、北京科兴中维等多家疫苗生产企业新增签订疫苗包装供货协议,21年实现营收5.32亿元,同比增长24.30％。2)印刷包装方面,公司全面梳理次级包材客户、品种的产品结构并实施优化方案,推进智能化转型升级,加强初级包材技术改造及产能提升,21年初级包装业务新生产线正式投产,印刷包装实现营收4.68亿元,同比增长73.31％。新产能有望优化产品结构,助力印刷包装营收高增。3)互联网广告方面,公司持续深化创意技术产出、用户画像等能力,优化客户结构,覆盖更高比例优质头部客户,21年实现19.31亿元,同比增长89.67％。22Q1公司实现营收6.33亿元,同比下降6.43％。

   医包产能逐步释放,稳步推进产能扩张和智造转型产能方面,21年西安德宝技术改造及四号线扩产项目已经完成,增加医包产能6000-7000万支/年,有望助力公司提升在精细化工、药妆行业的占有率;扩产暨绿色包装智能制造项目已启动,有望成为医药次级包装板块的新动能;天津工厂智能制造项目已启动,将扩充产线、丰富产品品种。

   原材料成本上涨、投资收益增加净利润较稳定,22Q1盈利有所修复盈利能力方面,原材料、能源价格上涨致公司21年盈利有所承压。2021年公司综合毛利率为9.80％,同比下降5.60pct。22Q1公司综合毛利率为12.84％,同比下降0.75pct,环比增长6.33pct。公司费用管控较好对净利率下滑有一定缓解。2021年期间费用率为5.90％,同比下降1.97pct,销售/管理/研发/财务费用率分别1.53/1.80/1.78/0.79％,同比分别-1.36/-0.55/+0.10/-0.16pct。22Q1期间费用率为7.57％,同比下降0.58pct。综合影响下,21年归母净利润1.06亿元,同比增长5.00％,其中投资收益同比增长132.35％至0.15亿元,贡献一定利润。21年公司净利率为3.62％,同比下降1.78pct。2022Q1公司净利率为4.33％,同比下降0.11pct,环比增长0.70pct,盈利有所修复。

   投资建议:环球印务作为医药包装龙头,持续优化产品和客户结构,稳步推进产能扩张和智造转型,业绩有望进一步提升。我们预计环球印务2022-2024年营业收入为36.78、43.26、49.21亿元,同比增长25.26％、17.62％、13.75％;归母净利润为1.32、1.65、2.06亿元,同比增长24.03％、25.30％、24.63％,对应PE为20.7x、16.5x、13.3x,给予增持-A的投资评级。

   风险提示:疫情反复影响风险;原材料波动风险;产品、客户拓展不及预期风险;下游需求不及预期等风险。