天奥电子(002935):在建工程加速转固,新产能业绩释放可期-公司点评报告

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   公司发布2021年年报与2022年一季报:2021年度公司实现营业收入104,294.42万元,同比增长13.81％;归母净利润11,839.91万元,同比增长16.71％;其中,经营活动现金流净额10,947.86万元,同比大增619.77％。2022Q1公司实现营业收入7072.48万元,同比增长9.21％。归属于上市公司股东的净亏损为1210.97万元,同比扩大26.47％。

   点评:员工激励方案落地,业务发展符合预期。分产品看,公司时间同步系列/频率系列/北斗卫星应用产品实现营收4.06亿/6.13亿/2335万,同比提升0.23％/22.93％/93.9％,其中时间同步系列与频率系列产品毛利率为24.42％(-4.24％)/32.51％(-1.37％),由于原材料成本以及物流成本上升,同时公司对职工的费用支出增长超过20％,导致毛利水平有一定承压。传统时间同步、频率系列产品将受益于国产化装备小型化、分布式等发展趋势,带动公司业绩持续稳定增长。北斗应用方面,公司推出的北斗卫星手表已在细分领域取得成功应用,随着我国大力推进"新基建",5G、物联网、卫星互联网等新一代通信网络基础设施建设,对时间同步需求更为广泛,这也将拉动时间频率产品的民用市场需求。制度保障上,公司为员工提供了较为完善的薪酬和福利体系,制定了股权激励草案,激励机制趋于完善,保障了公司中长期业务发展目标的稳步实现。一季度大额转固,新增产能业绩释放可期。报告期内,公司在建工程由期初2.34亿减少为1314万(-94.38％),固定资产由期初3554万增加为2.69亿(658.14％)。我们预计公司募投项目进展顺利,根据公司招股说明书,公司募投项目预计新增收入14.94亿,利润1.77亿,同时公司主要产品为军品,当前受制于产能有限,募投项目顺利扩产 ,将为公司带来较大业绩弹性。

   投资建议:受疫情影响,公司新扩产能进度有一定推迟,调整2022-2024年营业收入分别为12.59/15.82/20.18亿元,归母净利润为1.5/2.17/2.87亿元,对应EPS为0.72/1.04/1.38元,对应PE32.44/22.43/16.9X,市场估值中枢下移,调整目标价,维持"买入"评级。

   风险提示:扩产项目不达预期,业绩预测与估值不及预期