四川双马(000935):私募股权持续发力,看好未来业绩爆发-2021年年报及2022年1季报点评

维持"增持"评级,维持目标价33.54元/股,对应2022年17xP/E:公司2021年度调整后营收(含私募股权投资收入)为19.23亿元,同比+11％,归母净利润为9.89亿元,同比+11％,扣非净利润为9.75亿元,同比+59％。公司2022年Q1调整后营收5.14亿元,同比+35％,归母净利润为2.66亿元,同比+30％。我们维持22/23/24年归母净利润预测为15.21/20.26/24.86亿元,对应EPS为1.99/2.65/3.26元。维持"增持"评级,维持目标价33.54元,对应22年17xP/E。

   公司私募股权业务进入收获期,推动利润持续高增:公司营收及利润高增,核心驱动力为私募股权业务快速发展,私募股权收入9.9亿元,同比+65％,增长源自私募股权项目估值持续提升。同时,公司在21年Q1也对部分尚处于投入期的长期股权资产进行了处置,主要是所投项目"Huisuanzhang"因为权益法核算的会计处理,21年亏损3978万。3月公司公告,计划减持"Huisuanzhang",该公司不再计入长期股权投资而是记为以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融资产,调整后不再会有权益法核算下的会计损失。如未来所投项目上市,还将持续获取相应的投资收益。

   项目退出期持续兑现收益,看好未来业绩爆发:公司主要项目为符合经济发展的先进制造和科技行业的头部企业。其中,公司旗下基金持股的中微公司、翱捷科技已于科创板上市,随着所投项目逐步进入退出期,未来将加速公司跟投收益及业绩报酬的兑现,业绩有望爆发。

   催化剂:所投资产加速上市,支持资管类公司上市政策落地。

   风险提示:私募股权投资行业景气度下降,监管政策变动。