坤彩科技(603826):即将进入新项目回报期-点评报告

事件描述

   公司1季度实现收入2.0亿元,同比下降7％,归属净利润0.3亿元,同比下降39％,扣非净利润同比下降41％.

   事件评论

   原材料实现自供,使得珠光材料盈利水平环比改善。1季度收入下降7％,国内疫情扩散使得内销销量下降,导致收入小幅下降。1季度公司毛利率约34.6％,同比下降5.8个百分点,环比提升6.4个百分点,环比改善或源于珠光材料部分产品提价、以及部分原材料实现自供。1季度期间费率约17.4％,同比提升1.5个百分点,其中研发、财务费率同比提升0.6、0.9个百分点,贷款增加导致利息支出增加所致.2021年公司员工人数新增主要来自生产人员,从412人增加至472A,主要投入到二氧化钛项目的生产中。最终归属净利率约13.4％,同比下降7.2个百分点,环比提升6.7个百分点,在上游原材料大幅上涨的背景下公司盈利能力环比逆势提升,从侧面印证萃取法工艺的稳定生产

   首期项目的资本开支全面落地,开始进入业绩回报期.从公司过去几年资本开支来看,2019-2021年购买固定资产、无形资产和其他长期资产支出的现金分别约3.6、4.0、5.0亿元,1季度资本开支约1.6亿元,较过去几年显著增加,首期20万吨的二氧化钛和氧化铁项目的资本开支已经全面落地,公司将迈入新的发展阶段。从购买商品、接受劳务支付的现金来看,公司1季度约1.4亿元,环比增加0.6亿元,1季度预付款项约1.0亿元,同比增加0.7亿元,或主要系预付购买生产所需钛铁矿等原料款增加所致。

   二氧化钛大规模投产计划彩显公司对当前产线的信心。公司近期公告,拟募集资金不超过38.5亿元,其中30亿元用于正太新材新增的60万吨二氧化钛项目,8.5亿元用于补充流动资金。本项目采用公司完全自主研发的第三代盐酸萃取法技术,在原己投产的20万吨/年钛白粉的基础上实施扩产。

   要点如下:1)从投资额看,公司二期项目的万吨投资额仅0.5亿元,相较于首期20万吨的投资额(15亿元)进一步下降,综合来看80万吨二氧化钛的总投资额约45亿元,万吨投资额约0.5-0.6亿元,在行业内具备明显优势;2)从投资规模看,公司新增投资计划较大,充分彰显了公司对当前20万吨二氧化钛项目的信心,引领全球钛白行业走高质量可持续发展道路的信心。

   十年磨一剣,技术先行者。盐酸萃取法技术系公司历经10多年研发突破取得,釆用盐酸萃取法制备钛白粉质量媲美国际氯化法钛白粉,可有效满足下游客户的需求以及实现进口替代。公司首期年产20万吨二氧化钛和氧化铁项目已正式投产,萃取环节的稳定量产是新工艺成功的重要指标,经历全流程的试生产,即将进入产品销售的回报期。十年磨一剑,技术先行者,我们看好公司成长机会。预计公司2022-2023年归属净利润为8.7、17.4亿元,对应估值32、16倍,买入评级。

   风险提示

   1、新项目生产遇到不可控事件;

   2、钛铁矿价格继续大幅上涨。