先惠技术(688155):扩张费用前置致短期净利润承压,静待产能释放后盈利能力修复-2022年一季报点评

事件2022年4月29日晚间公司发布2022一季报。

   投资要点营收高增,快速扩产费用前置致短期净利润承压2022Q1公司实现营业收入2.91亿元,同比+93％;归母净利润0.21亿元,同比+20％;扣非归母净利润为0.08亿元,同比-33％。受益于动力电池厂高速扩产及在手订单逐步确认,公司营收快速增长;净利润承压主要系快速扩产费用前置所致,,2022年公司产能仍处于高速扩张中,目前工厂总面积达7.2万平米,现有总产能达20亿,我们预计2022年底公司总面积达14万平米,产能达40亿元。我们认为未来伴随新厂区产能逐步释放,规模效应下公司将恢复到合理的盈利水平迎业绩释放期。

   规模增长驱动期间费用率下降,静待盈利能力修复公司2022Q1毛利率为23.7％,同比-9pct,环比+2pct;净利率为6.7％,同比-5pct,环比+7pct。未来随公司高自动化产线议价能力提升,公司毛利率水平有望迎来拐点。规模增长驱动期间费用率下降,期间费用率为22.2％,同比-0.6pct,其中销售费用率为1.7％,同比-0.6pct,管理费用率(含研发为20.5％,同比+0.5pct,财务费用率为-0.03％,同比-0.5pct。

   合同负债＆存货大幅增长,订单充足保障业绩确定性截至2022Q1公司合同负债为2.37亿元,同比+409％;存货为3.96亿元,同比+表明公司订单充足,2021年公司新签订单达21亿元;2022年4月6日,公司再次公告与宁德时代2.89亿元(不含税)大订单。2022Q1经营活动净现金流为-0.83亿元,主要系扩张导致员工人数增长使得薪酬、费用增长较多所致,为了匹配公司产能扩张,截至2022年3月底公司员工数量超过3000人。

   拟收购宁德东恒机械,实现产品拓品类＆深化宁德合作先惠拟收购宁德东恒机械有限公司51％的股权,切入锂电池模组结构件业务,形成"锂电池模组结构件+自动化产线"双轮驱动的产品布局,进一步彰显自动化优势;同时有助于进一步深化先惠与宁德的合作关系。

   盈利预测与投资评级:公司产能处于高速扩张中,我们维持公司2022-2024年归母净利润为1.97/3.15/4.70亿元,当前股价对应动态PE28/18/12倍,维持"增持"评级。

   风险提示:新能源车销量低于预期;模组+PACK线自动化率提升进展低于预期。