丰林集团(601996):利空交织致业绩低于预期,周期反转静候业绩回暖-2021年报暨2022一季报点评

事件:公司公布2021年报及2022年一季报,2021年实现营收185.80亿元,同比+1.07％;归母净利润7.89亿元,同比-64.48％;扣非后净利润6.42亿元,同比-69.20％。2022Q1实现营收43.51亿元,同比-12.74％;归母净亏损0.92亿元,同比-118.57％;扣非后净利润亏损1.63亿元,同比-135.63％。

   多重利空交织致公司业绩下滑。2021FY/2022Q1公司分别实现毛利率17.26％/11.04％,同比-10.65/-11.47个百分点;实现净利率4.25％/-2.11％,同比-7.83/-12.03个百分点,公司持续受到原材料上涨、出口运费高企、疫情等外部条件影响开工等利空因素影响。但自今年2月以来SCFI运价指数连续多周下调,当前已较1月初高点下降17.2％;同时Q1公司原材料采购均价环比基本持平,4月天胶、合成胶、炭黑均价分别较22Q1-4.1％、-0.3％、+11.3％,原材料虽有上行但海运缓解,公司有望实现出口利润修复和单胎价格的提升。

   Q1计提较多资产减值准备,后续随海运修复将逐步实现库存的消化。公司2021年计提资产减值损失2.90亿元,主要为存货跌价损失;2022Q1再次计提1.17亿元资产减值损失。2021年末公司轮胎产品库存共928.69万条,同时根据Q1公司轮胎产销量缺口,预计一季度末公司轮胎库存增加约100万条。我们预期随海运运力逐步缓解,公司将陆续将产品库存转化为营业收入。

   新能源车配套持续突破;塞尔维亚建设稳步推进。2021年公司进一步成功配套比亚迪秦Plus、宋PRO、元Plus、红旗E-HS9、启辰D60EV等多款主流新能源车型。我们认为未来新能源车将显著拉动国内汽车销量增长,公司将充分受益新能源车渗透率提升的巨大空间。产能方面,2021年末公司长春工厂全面建成投产,塞尔维亚进度约40％,公司产能将陆续释放带来业绩增长。

   投资建议:短期利空不改公司和赛道长期价值,我们看好利空因素逐渐缓解后公司业绩的持续回暖。预计公司2022-2024年可分别实现归母净利润13.65/24.56/28.79亿元,对应PE为19.6x/10.9x/9.3x。维持"买入"评级。

   风险提示:项目建设落后预期;关税壁垒政策变动;原材料价格剧烈波动等