凯撒文化(002425):1Q22业绩承压,期待重点产品兑现-年报点评

21扣非同增26％,1Q22业绩承压,下调评级至"持有"

   据财报,21年公司营收/归母净利/扣非归母净利9.33/0.82/1.26亿元,分别同比+58％/-34％/+26％,归母净利低于我们预期5.19亿元,主因重点项目延后及非现金损失;1Q22公司营收/归母净利/扣非归母净利1.90/0.17/0.14亿元,分别同比-34％/-89％/-90％。考虑22Q1业绩承压,以及《火影》等新游上线进度存在不确定性,我们下调盈利预测,预计22-24年归母净利2.11/2.47/2.83亿元(22-23年原值:8.32/12.01亿元)。22年可比公司Wind一致预期PE均值为13X,考虑公司后续游戏储备丰富,我们给予公司22年20XPE,对应目标价4.40元(原值:11.34元),下调评级至"持有"。

   长周期老游戏持续运营,21年次新游贡献业绩增量

   公司老游戏生命周期较长,其中《三国志2017》上线4年,21年全球流动贡献超10亿元,《圣斗士:星矢》2016年上线,21年全球收入近2亿元。

   次新游方面,21年1月《三国志威力无双》由快手独代推出;21年9月《荣耀新三国》由腾讯独代推出,21年全球流水超2亿元,22年1月至今iOS游戏畅销榜平均排名243;公司自研自发的SLG手游《七雄纷争》21年6月上线,首日排名iOS游戏免费榜第二。

   精品新游储备,期待重点产品上线,海外有望发力

   公司旗下《火影》《航海王》已获朝夕光年独代,其中《火影》已获版号,在官网的活动中预约人数超875万,截至22年4月仅TapTap渠道预约量超36万,评分高达8.0。另外公司《SNK全明星(暂定名)》《圣斗士2(暂定名)》《幽游白书》《镇魂街·破晓》《遮天世界》《盾之勇者成名录》等多款精品游戏在研。海外方面,《荣耀新三国》预计3Q22登陆海外市场。

   4Q21亏损主因公允价值变动与资产减值损失,1Q22费用率有所提升据财报,4Q21公司归母净利-1.61/-1.11亿元,有较大幅度亏损,主因:1)确认公允价值变动收益-0.72亿元,主要系投资性房地产及其他非流动金融资产公允价值变动;2)确认资产减值损失0.80亿元。1Q22归母净利同降89％,主要系:1)营收同比下滑34％;2)成本费用提升:毛利率同比-33.1pct;

   销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.5/+5.8/+4.4/-1.3pct。

   合作头部流量发行平台,静待后续表现

   公司与字节、快手、腾讯等头部流量平台建立长期合作关系,伴随储备游戏上线,长期有望释放利润。我们预计22-24年归母净利2.11/2.47/2.83亿元,我们给予公司22年20XPE,对应目标价4.40元,下调评级至"持有"。

   风险提示:游戏上线进度不确定性,版号发放不及预期。