万年青(000789):业绩承压,看好后续稳增长机会-2022年一季报点评

公司发布2022年一季度报告。2022年一季度公司实现营收27.36亿元(+0.96％),归母净利润2.09亿元(-35.64％),扣非归母净利润2.03亿元(-26.56％)。

   江西水泥龙头,有望受益区域建设红利。4月底江西南昌水泥价格为460元/吨,江西南昌、九江、上饶、赣州水泥出货率分别为50％、60％、75％、75％。2021年江西省出台一系列政策助力重大项目建设,2021-2023年每年力争完成投资1万亿元以上,其中重大基础设施项目/新基建项目力争完成2000/500亿元以上,基建投资增速有望加快。同时,江西省在"十四五"发展规划中提出综合交通规划建设总投资6000亿元,较"十三五"时期增加1519亿元。公司作为江西地区龙头企业,产能及各项指标均位于江西前列,可享受江西基建投资增加利好。此外公司在江西境内已有多座石灰石矿山,年产量可达900万吨,为公司水泥熟料生产提供稳定原料来源。

   期间费用率与上期基本持平,负债率小幅上升,费用管控能力优秀。22Q1公司期间费用率6.27％,与上期基本持平,销售费用率为1.14％(+0.45pct),管理费用率为4.64％(-0.55pct),研发费用率为0.34％(-0.05pct),财务费用率为0.16％(+0.15pct)。盈利能力方面,2022Q1公司销售毛利率为21.53％(-4.65pct),销售净利率为10.94％(-5.42pct),利润率下降或是受煤炭价格影响所致。2022Q1公司经营性现金流净额为68.38万元(+100.55％),资产负债率37.70％(+0.95pct),在手货币资金为21.46亿元(+26.87％),整体表现仍然稳健。

   投资建议:公司一季度受下游需求不足业绩下滑较大,预计二季度开始水泥行业需求有望回升。江西地区城镇化率提升空间大,且政策利好基建投资,公司作为江西地区水泥行业龙头企业,或可享受区域建设红利。预计2022-2024年,公司营收分别为150.99、160.82、171.60亿元,归母净利润分别为17.13、18.65、19.84亿元,对应PE分别为5.14、4.72、4.43倍,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:基建和地产需求不及预期,煤炭价格大涨等。