国联水产(300094):主业再聚焦,定增望发力-2021年年报和2022年一季报点评

事件:公司发布2021年年报和22年一季报。21年实现营业收入44.75亿元,同比减少0.44％0.44％;归属于上市公司股东的净利润1383.79万元,同比增加94.85％。22年Q1公司归母净利946万元,同比增长110.55％110.55％;扣非净利811万元,同比增236.66％。

   投资要点:上游板块影响利润,主业支撑经营改善。

   21年公司主业盈利,但养殖亏损降低了企业整体盈利水平。海外方面,公司逐步克服物流费用高涨、仓储紧张等不利影响,美国SSC公司实现经营净利润3584万元。公司加快布局预制菜,21年预制菜营收实现8.41亿元,整体业务附加值不断提高,21年公司加工业务实现毛利率16.41％16.41％,同比增4.55pcts。22年Q1扣非净利811万元,同比增236.66％236.66％,盈利能力明显改善。

   全产业链优势凸显,核心竞争力持续巩固。1)采购公司具备全球供应链优势,布局世界主要对虾等水产品原料产地。规模采购提升公司议价能力,21年公司前五供应商采购额占比44.73％44.73％,同比提升33.68pcts。2)生产全国仅有的两家同时获得BAP对虾及罗非鱼四星认证的企业之一产品质量全程可追溯。3)研发21年开发多个新产品,如松鼠海鲈鱼柳、酸菜片小龙虾嫩牛五等。产品线附加值推动整体毛利率不断提升。21年下半年,风味烤鱼系列陆续上市,有望成为大单品。4)销售国内市场突破,渠道显著发力。公司21年国内市场实现收入22.34亿元,同比增13.46％％,加速创收。线上天猫、京东等平台实现销售收入同比增50％。国内下沉覆盖城市达158个,覆盖率52％。

   主业再聚焦,定增望发力。看点一,近年公司上游养殖等业务对业绩造成较大负面影响,22年公司将对上游养殖业务剥离出表,聚焦后主业更强更专注,盈利有望进一步改善。看点二,公司推出10亿元预制菜产能扩充增发项目。全球疫情和新生代消费习惯变化催生了巨大的预制食品市场,精深加工食品和预制菜行业有望迎来高速增长。

   公司募投项目改造升级投产后将新增2.4万吨鱼虾类预制菜、1.53万吨小龙虾、2.97万吨鱼类深加工产品等品线产能,业绩有望发力。

   投资建议公司是集全球采购、精深加工和食品研发于一体的海洋食品企业,逐步向以预制菜品为主的餐饮食材转型,有望把握行业机会实现业绩快速增长。我们预计公司20222024年归母净利润分别为36.35百万元、47.36百万元、71.42百万元,EPS为0.04元、0.05元、0.08元,对应PE129.50、100.00、66.15倍。

   风险提示定增未落地、食品安全、原料价格变动、疫情等风险。