联德股份(605060):小而精的铸件公司,产能扩张打开天花板-公司深度研究

公司是国内领先的精密零部件专家,财务指标优秀。公司产品主要配套压缩机、工程机械、能源设备等行业的精密零部件,由于公司的产品非标化属性较强、且公司深度参与客户的协作研发,产品具有更高的附加值,进入江森自控、英格索兰、卡特彼勒等头部客户供应链,因此公司的毛利率、净利率等财务指标相比行业可比公司较为优秀。

   收购力源金河叠加募投项目陆续投产,产能进一步扩张,打开收入天花板。公司现有产能难以满足日益增长的需求,因此公司的收入一直稳定在7亿元左右,同时公司对外采购铸件,侧面反映公司产能不足限制了公司的发展。通过收购力源金河,公司获得2万吨的铸造产能以及另外1万吨的铸造产能指标,同时公司的"高精度机械零部件生产建设项目"和"年新增34800套高精度机械零部件技改项目"将陆续投产,公司的产能限制将极大缓解,收入有望迎来快速增长的阶段。

   投资力源液压,液压件有望开启公司成长第二极。力源液压主要从事液压件的研发与生产,客户包括卡特彼勒、三一等国内外知名客户。公司主要从事零部件的铸造和机加工环节,投资力源液压将形成协同效应,液压件有望成为公司新的增长极。

   盈利预测与投资建议。我们预计公司21-23年的收入为8.01/10.60/13.60亿元,同期的归母净利润为1.74/2.06/2.51亿元,同期EPS为0.72/0.86/1.05元/股,参考可比公司的估值水平,考虑到公司的财务指标优秀,近年通过资本开支以及兼并收购进行产能扩张,收入将迎来较为快速的增长阶段,我们给予公司22年25倍的PE估值,对应合理价值21.50元/股,给予"买入"评级。

   风险提示。下游行业发展不及预期的风险;贸易摩擦加剧的风险;收购及参股公司整合不理想的风险。