生益电子(688183):Q4盈利能力拐点已至,看好服务器+汽车业务增长结构优化-年报点评报告

事件:2022年3月24日晚,生益电子发布2021年年报。公司2021年实现营业收入36.47亿元,yoy+0.38％;营业利润2.49亿元,yoy-49.53％;归母净利润2.64亿元,yoy-39.83％;扣非归母净利润2.28亿元,yoy-45.58％。

   点评:21业绩承压,Q4拐点已至,看好服务器+汽车业务增长产品结构优化。2021年营业收入36.47亿元,yoy+0.38％;归母净利润2.64亿元,yoy-39.83％;扣非归母净利润2.28亿元,yoy-45.58％。Q4实现营收9.80亿,yoy+19.14％,qoq+0.21％;归母净利润8172万元,yoy+76.51％,qoq+52.41％;扣非归母净利润7841万元,yoy+56.14％,qoq+71.05％,毛利率21.81％,yoy+1.27pct,qoq+4.53pct,净利率为8.34％,yoy+2.71pct,qoq+2.86pct,Q4盈利能力同比环比改善。21年公司PCB产品销量为117.36万平方米,yoy+44.67％,ASP为2994.32元/平方米,yoy-31.81％,产品单价下滑主要受产品结构调整影响(服务器、汽车电子订单增加)。2021年公司毛利率为20.29％,yoy-7.01pct,PCB的毛利率为17.53％,yoy-8.49pct。全年毛利率下滑主要受原材料成本上升+万江分厂停产+子公司吉安生益第一年投产运营的固定成本较高等因素影响。21年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为2.1％/4％/5.2％/0.5％,yoy+0.5pct/-0.8pct/+0.9pct/-0.9pct。研发投入持续提升,2021年公司的研发投入为1.90亿元,yoy+21.37％,研发投入占营业收入的比例为5.2％,yoy+0.9pct;公司持续加大对核心技术的深度研究和布局,2021年新形成发明专利43项,有在研项目16项。

   从下游应用需求维度来看,海外5G建设空间大,汽车+服务器持续增长下游应用结构优化:1)通信:国内5G平稳建设(22年计划新建60万个5G基站),中长期海外5G建设空间大(GSMA预计22-25年全球运营商用于5G建设capex超5000亿美元)+高市占率+手握主流通信设备客户(中兴、华为);2)服务器:idc资本开支增加(Dell'Oro预计2022年全球idccapex为2400亿美元)+国内"东数西算"工程建设+服务器平台更新换代(x86服务器向Whitley平台升级)带动PCB升级;3)汽车:汽车电子化程度加深带动单车PCB用量+技术要求提升(单车ASP由500元提升至1200～3000元),公司提前布局汽车电子用PCB业务快速提升,21年汽车销售额占比从1％提升至8％,汽车PCB业务体量在～3亿元。

   从产能扩增维度来看,产能有序扩增。21H1吉安生益(一期)第一阶段投产,21Q3达产,新增月产能3.7万平方米;21Q3吉安生益(一期)第二阶段开始建设,预计22H1投产,预计新增月产能～1.5万平方米,IPO募投项目东城(四期)21年年底完成封顶,预计22Q4试生产;IPO募投项目吉安生益二期于21年底正式筹建,预计23Q4试生产。投资建议:考虑到基站方案调整ASP下降+固定资产投放成本增加等因素,将公司22/23年净利润由5.48/7.93亿元下调至3.78/4.97亿元,维持"买入评级"。

   风险提示:技术创新不及预期、下游需求不及预期、原材料成本持续上升、产品平均单价不及预期