普利特(002324):FY21业绩触底,转型新材料+新能源

FY21业绩符合我们预期

   公司公布FY21业绩:收入48.7亿元,同比+9.5％;归母净利润0.24亿元,对应每股盈利0.02元,同比-94％;即4Q21归母净利润-0.61亿元,环比继续下行,业绩符合我们的预期。

   发展趋势

   FY21原材料价格持续上涨,改性塑料毛利率跌至低位。FY21公司主业改性塑料的销售量为34.3万吨,同比+8.4％。但2Q21改性塑料的原材料大幅上涨,之后维持在高位,FY21全年聚丙烯PP/ABS/聚乙烯PE/聚碳酸酯平均税后价格同比+7.8％/+33.8％/+18.9％/+59.2％。公司的主要下游客户为汽车企业,价格传导较为缓慢,FY21公司毛利率跌至低位,各季度毛利率分别为17.1％/6.9％/9.0％/9.6％。展望1Q22,由于原油价格大幅上涨,部分原材料价格仍在上涨(如聚丙烯PP平均价格已环比上涨15.1％),我们预计1Q22公司毛利率仍将承压。但之后产品价格有望逐步传导,我们预期2022年公司毛利率将逐步回升。

   聚焦新材料领域,初具成果。1)通过自主研发和收购,公司已拥有多种LCP树脂合成路径,目前具有2000吨LCP树脂聚合产能、300万平米LCP薄膜生产线、以及150吨(200D)LCP纤维的生产产能。2)通过整合战略股东恒信华业的产业资源,公司正在布局导热、电磁屏蔽、吸波和绝缘材料,该材料广泛应用于5G通讯、新能源和智能汽车行业。

   拟收购海四达电源,快速布局新能源电池。公司拟以现金方式收购"海四达电源"约80％股权,标的公司100％股权的预估值为16.3亿元。海四达电源主要产品是锂离子电池,产品广泛用于电动工具、智能家电、通讯和储能等领域,2021年净利润为1.0亿元。海四达电源截止2021年底圆柱电池产能已扩到2GWh,新增1GWh产能计划在4Q22投产。根据GGII数据,2021-2026年全球电动工具锂电池出货量的CAGR为22.2％。此次收购海四达电源,普利特认为有望快速建立其在新能源电池领域的优势,把握储能等新能源产业的发展机遇。

   盈利预测与估值

   由于1Q22部分原材料价格继续上涨,我们下调2022/2023年净利润42.4％/22.3％至2.14亿元/4.10亿元。当前股价对应2022/2023年57.9倍/30.1倍市盈率。考虑到2022年改性塑料行业毛利率有望逐渐修复,以及对公司转型新材料+新能源的看好,我们维持跑赢行业评级和15.60元目标价,对应38.5倍2023年市盈率,较当前股价有27.9％的上行空间。

   风险

   收购失败的风险;ICT材料放量不及预期;原材料价格大幅上涨。