华创阳安(600155):立足贵州,积极转型

华创阳安为一家集产业研究、科技开发、投融资为一体的控股型平台。公司业务涉及证券、塑料管型材等领域,其中全资子公司华创证券为公司核心资产,塑料管型材业务在公司整体营收中的占比较低。公司股权结构较为分散,目前无控股股东与实际控制人,第一大股东为新希望化工投资有限公司。公司建立了较为灵活的体制机制,自2019年以来先后完成三期员工持股计划,能够充分调动员工积极性和创造性,促进公司持续、健康发展。

   华创证券为以贵州为大本营的综合性中型券商。目前华创证券为华创阳安全资子公司,对上市公司营业收入及利润贡献均超过99％。华创证券以贵州为大本营和服务中心,截至2020年末,公司在贵州省的营业部数量占比达到63％,在贵州省内市场份额超过50％。与此同时,近年来公司产品和服务触角不断延伸,服务模式逐步覆盖云南、四川等地,在零售业务领域形成了较为明显的区域竞争优势。华创证券拥有较为完善的业务牌照,近年来,公司积极推动各项业务加快转型,逐渐构建起独特的竞争优势,在研究与机构业务、代销金融产品业务、资产管理业务、债券自营投资业务等方面形成了显著的业务特色。华创证券规模中等,自2018年以来公司规模和经营业绩实现稳步增长,主要指标行业排名稳中有进,特别是营业收入和净利润行业排名均实现提升,目前主要业务指标均位于行业中位数偏上水平。

   公司资产规模持续扩张,经营业绩稳健增长。自2016年收购华创证券以来,近年来华创阳安资产规模持续扩张,总资产和净资产规模均实现逐年增长,截至2021年三季度末,公司总资产规模为533.70亿元,相较2017年末增长39.02％,净资产规模为158.75亿元,相较2017年末增长6.48％。近年来公司经营业绩稳健增长,营业收入和净利润规模逐年提升,2021年前三季度华创阳安实现营业收入24.65亿元,同比增长8.00％,实现归母净利润5.26亿元,同比增长15.00％。

   盈利预测与估值:预计华创阳安2021年/2022年/2023年营业收入分别为34.29亿元/35.56亿元/38.24亿元,同比增速分别为+9.38％/+3.70％/+7.54％,预计2021年/2022年/2023年归母净利润分别为9.76亿元/10.14亿元/10.95亿元,同比增速分别为+48.33％/+3.89％/+7.99％。当前,华创阳安估值水平处于较低位置,截至2022年2月21日收盘,公司估值为1.06倍PB(LF),远低于当前券商板块平均估值1.59倍PB(LF),相较公司近五年来历史估值中枢1.34倍PB(LF)也明显偏低,从估值来看公司具有较高安全边际。

   风险提示:A股市场出现较大幅度调整;公司对北京嘉裕的15亿应收款项无法收回;公司股票质押业务发生大面积违约;债券自营投资踩雷;建材业务经营状况恶化对上市公司业绩形成拖累;公司证券业务与建材业务未能协同发展。