上海银行(601229):营收利润继续保持复苏,零售业务大力发展-21年Q3点评

投资要点:上海银行Q3的营收利润继续保持复苏,零售业务大力发展,我们维持"优于大市"评级。

   Q3营收利润继续复苏。上海银行21年Q1-3的营业收入同比增长10.44％,归母净利润同比增长10.58％,营收和归母净利润Q3单季同比分别增长13.43％和11.36％,呈现出复苏态势。客户贷款和2020年末相比增长10.42％,占资产总额比例为45.72％,较Q2提高了0.63个百分点;客户存款和2020年末相比增长12.28％,占负债总额比例为59.43％,较Q2提高了1.05个百分点,上海银行进一步专注存贷款业务。

   零售发力,聚焦财富管理。上海银行Q3零售AUM为8815亿元,较2020年末增长了17.68％,普惠金融贷款余额632.66亿元,较2020年末同增长了44.23％。21年Q1-3实现财富管理中间业务收入11.61亿元,同比增长33.80％,Q3白金、财富、私行客户(管理月日均AUM30万元、100万元、800万元及以上)数分别为70.33万户、18.85万户、5755户,较2020年末分别增长14.57％、24.57％、30.47％,均有大幅提升。

   资产质量继续向好。上海银行21年Q3的不良率为1.19％,和Q2持平。Q3的关注类贷款为1.70％,和Q2相比下降了16bp。Q3的拨备覆盖率为331.77％,和Q2相比上升了7.73个百分点,拨贷比则从Q2的3.85％提升至Q3的3.94％。

   投资建议。我们预测2021-2023年EPS为1.59、1.84、2.10元,归母净利润增速为13.17％、14.70％、14.05％。我们根据DDM模型(见表2)得到合理价值为9.93元;根据PB-ROE模型给予公司2021EPB估值为0.80倍(可比公司为0.90倍),对应合理价值为10.55元。因此给予合理价值区间为9.93-10.55元(对应2021年PE为6.25-6.64倍,同业公司对应PE为6.72倍),我们维持"优于大市"评级。

   风险提示。企业偿债能力下降,资产质量大幅恶化;金融监管政策出现重大变化。