凌霄泵业(002884):卫浴泵龙头砥砺前行,需求旺盛带动业绩高速增长-三季点评

事件:公司发布2021年三季报,2021年前三季度公司实现营业收入14.78亿元,同比增长51.97％;实现扣非归母净利润3.39亿元,同比增长38.63％;基本每股收益0.98元,同比增长22.5％。其中Q3单季度实现营业收入5.55亿元,同比增长37.22％,扣非归母净利润1.37亿元,同比增长33.09％,业绩维持高速增长。

   塑料卫浴泵需求旺盛,下游行业复苏为泵行业提供有力保障:根据公司公告,前三季度营业收入与净利润大幅增长系塑料卫浴泵及不锈钢泵销售收入增长所致。公司是塑料卫浴泵系列产品国内最大配套供应商之一,公司以价格、质量、规模、品牌优势加强和全球卫浴、SPA行业各大著名制造商的合作。下游行业的复苏为泵行业的发展提供有力保障,后疫情阶段,随着经济的恢复,下游行业逐步回暖,拉动离心泵行业整体发展,对离心泵的需求量不断增加。且海外仍然受到疫情及各国防疫政策影响,人们多居家办公,对家居行业用品需求有所增加,家居用离心泵需求也有所增长。

   原材料价格上涨导致毛利率有所下滑,积极应对减少风险:根据公司公告,前三季度由于大宗商品等原材料价格的大幅上涨,公司虽然对产品进行提价,但未能完全抵消成本增加,毛利率有所下降。前三季度公司整体毛利率为31.23％,同比下降15.4％。公司通过谨慎控制原材料库存,按需采购,减少风险。同时公司塑料卫浴泵和不锈钢泵占比进一步提升,有利于公司产品结构更加优化。根据公司公告,未来公司将根据市场需求,继续扩大生产规模、加大研发创新力度、完善产品线结构,并规划未来五年民用离心泵年产能将达到800万台套,长期成长性可期。

   政策推动民用离心泵行业繁荣发展,成长空间很大公司充分受益:根据ZionMarketResearch和P＆SMarketResearch,2014年全球水泵市场规模为404亿美元,2017年增长至449亿美元,预计到2024年全球水泵市场总规模达到665.1亿美元。据公司招股书披露,按营业收入计算,公司在国内泵行业市占率不到3％,未来成长空间很大。国家和相关部委先后发布《水利改革发展"十三五"规划》、《"十三五"农业科技发展规划》、《乡村振兴战略规划(2018-2022年)》、《关于坚持农业农村优先发展做好"三农"工作的若干意见》、《产业结构调整指导目录(2019年本)》等,提出了推进大中型灌区、大型灌排泵站改造与 建设等内容,民用离心泵行业受上述扶持政策力度逐渐增强和宏观经济形势向好的双重影响,行业整体运行相对保持了平稳持续健康发展的状态,积极推动泵行业稳步发展,公司作为水泵龙头有望充分受益。

   投资建议:公司作为泵业龙头业绩稳步增长,现金流稳定高分红。同时聚焦三大产品"塑料卫浴泵+不锈钢泵+通用泵",依托成本优势及优化产品结构,公司近三年毛利率高于行业平均水平。自主生产电机,生产工艺可控,同时电机与泵的匹配情况可控。我们预计公司2021年-2023年的EPS分别为1.29元、1.56元、1.9元,对应PE为16.2x、13.3x和10.9x,维持买入-A评级,6个月目标价31.5元。

   风险提示:产品原材料价格上涨导致公司产品毛利降低,海外销售不及预期,市场竞争加剧