森萱医药(830946):原料药与中间体一体化协同发展-新三板精选层森萱医药分析

首次覆盖,给予中性评级。作为国内特色原料药企业,公司开展原料药、中间体一体化产业链布局,受益行业景气度持续,业绩有望维持稳健增长。预测2021-2023年归母净利润为1.54/1.67/1.94亿元,增速6.97％/9.01％/15.60％,对应2021-2023年EPS为0.36/0.39/0.45元。参考可比公司估值,给予目标价7.41元,对应2022年PE19X,首次覆盖,给予中性评级。

   原料药与中间体协同发展,多款产品取得国内外资质认证。通过并购与重组整合产业链,公司致力打造原料药、医药中间体和化工中间体协同发展布局。多款原料药品种当前已获国内GMP、欧盟CEP、澳大利亚GMP认证资质、美国DMF及VMF注册文件,且已通过美国FDA现场核查。

   主营产品营收及毛利率稳健提升。公司业绩稳健增长,其中原料药及含氧杂环类化工中间体营收规模增长明显,2020年营收规模分别达3.21亿元、1.48亿元,2017-2020年CAGR分别为14.3％、23.2％。公司持续加强产品结构优化和自身研发、生产及管理能力建立,各细分产品板块毛利率整体维持上升趋势。同时依托于高毛利抗肿瘤原料药及含氧杂环类化工中间体等核心优势品种占比的提升,整体毛利率水平逐年提升,由2017年37.6％提升到2020年48.3％。

   募投项目分析:公司拟募集资金2亿元,用于特色原料药新、改、扩建项目及补充流动资金。其中,特色原料药新、改、扩建项目拟使用募集资金1亿元,拟建设利托那韦、双嘧达莫产车间、液体危险品库、固体原料库、污水处理站等,项目建成后年产利托那韦20吨/年、双嘧达莫30吨/年,将丰富产品品类结构,提供利润新增长点。同时,拟募集1亿元用于补充流动资金,增加公司营运资金,优化资产负债结构,提升抗风险能力。

   风险提示:新冠肺炎疫情对行业影响的风险;原材料价格波动风险