帝欧家居(002798):小B业务渐入佳境,工程稳步发展-中报点评

21H1营收同比增长15.7％

   帝欧家居21H1营收同增15.7％至31.30亿元,归母净利同增8.2％至2.73亿元,扣非后净利同增6.22％至2.62亿元。分季度看,21Q1/Q2单季营收同比分别增长46.2％/3.1％至11.60/19.70亿元,归母净利同比分别变动49.8％/-2.3％至0.76/1.97亿元,扣非净利分别同比变动47.7％/-4.0％至0.72/1.90亿元,Q2收入增速环比Q1下滑主要系去年疫情后工程业务快速修复导致20Q2基数较高所致。我们预计2021-2023年EPS为1.64、1.85、2.26元。参照可比公司2021年13倍PE均值(Wind一致预期),考虑到公司toB工程类业务占比较高,给予一定估值折价,给予公司2021年10目标PE,对应目标价16.40元(前值25.22元),维持"买入"评级。

   上半年欧神诺营收同增11.1％,小B渠道业务快速成长

   21H1欧神诺营收同比增长11.1％至27.44亿元,净利润同比增长13.6％至2.66亿元,净利率同比提升0.22pct至9.70％。大客户方面,公司推行"优选大B+拓展小B"战略,充分发挥公司大B端开拓与交付保障优势,合作伙伴小B端区域就近服务优势,提升欧神诺在工程渠道市场份额,21H1小B业务渠道销售收入同比增长45.1％;零售渠道方面,门店布局稳步推进,截至21H1公司瓷砖类产品经销商(代理商)逾1400家,较去年底净增约300家,终端门店逾4000个。

   卫浴业务收入增长亮眼,拓展工程渠道再拓成长空间21H1年帝王洁具主营收入同比增长66.2％至3.82亿元,其中卫浴业务营收同比增长82.5％至3.32亿元,毛利率同比下滑4.55pct至28.55％,卫浴业务毛利率下滑主要系上半年原材料价格上涨所致。此外,21H1亚克力板业务营收同比增长5.1％至0.51亿元。公司卫浴业务积极推动经销商及终端门店迭代优化,截至21H1在全国范围内拥有卫浴经销商828家,终端门店936个,随着与欧神诺融合深入,公司卫浴业务逐步拓展向直营工程,切入大型房企供应链,带动收入规模放量。

   欧神诺工装业务优势明显,维持"买入"评级

   考虑到工程业务增长放缓、毛利率承压,下调工程渠道收入及毛利率预测,我们预计2021-2023年归母净利润为6.36、7.15、8.75亿元(原值7.55、8.77、10.37亿元),对应EPS为1.64、1.85、2.26元。参照可比公司2021年13倍PE均值(Wind一致预期),考虑到公司toB工程类业务占比较高,给予一定估值折价,给予公司2021年10倍目标PE,对应目标价16.40元(前值25.22元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,地产销售下行,渠道拓展不及预期。