晶科科技(601778):执行存量补贴置换战略,内生成长性更强-2021年中报点评

投资建议:公司2021H1营收17.8亿元,同比增长2.6％;归母净利1.7亿元,同比下降22.4％;2021Q2营收10.8亿元,同比增长5.2％,归母净利2.8亿元,同比增长15.6％,业绩符合预期。由于公司出售存量补贴项目回笼资金使发电业绩暂受影响,下调2021～2022年,新增2023年EPS至0.22/0.28/0.35元(原2021-2022年为0.24/0.34元),预计2021-2023年bps分别为5.76、7.47、8.54元,给予公司2021年行业平均1.8倍PB,维持目标价10.42元,维持"增持"。

   受存量补贴电站出售影响,盈利有所下滑。收入端:1)光伏发电:2021H1上网电量15.9亿千瓦时,同比微降1.7％;平均税后结算电价0.8035元/千瓦时,同比下降2.6％,量价齐跌主要由于出售存量补贴电站导致发电量和平价电价下滑。2)光伏EPC:上半年EPC收入4.1亿元,同比增长33.2％,主要由于去年受疫情影响,基数较低。

   成本端:2021H1营业成本10.4亿元,同比增长11.6％,主要是EPC成本增加。Q2业绩增长主要由于与收益相关的政府补助增加0.52亿(+61.9％)和投资收益增加0.23亿(+45.1％)。此外,Q2由于罚赔款及滞纳金营业外支出增加0.38亿元。

   执行存量补贴置换战略,积极发展平价项目内生成长性更强。受制于补贴拖欠,新能源运营商普遍现金流较差。公司自2018年起持续对外出售存量补贴电站,截至2021年3月,合计回笼资金8.35亿元。同时,公司积极发展不依赖补贴,现金流更好,内生成长性更强的平价项目,随着后续光伏电站成本进一步下降,平价电站盈利空间将进一步提升。高价回购彰显公司对未来发展信心。公司拟以不超过9.20元/股回购股份用于员工持股计划和股权激励,完善人才激励机制促进公司长远发展。

   风险因素:风险因素:平价项目收益率不及预期